临近交割日深虚变实值引发暴涨

与股票不同，期权价格受标的资产价格和波动率等因素影响，权利金价格波动并非线性。尤其临近交割日时，标的资产价格的大幅波动往往会引发相关期权价格的剧烈变化，而这也是业内俗称的“末日轮”行情。今日50ETF购2月2800的上涨就属于这一情况。

“今日部分50ETF期权出现大涨，尤其是2月行权价2.8的看涨期权合约上涨了190倍，这其实是一个正常现象。”南华期货研究所副所长曹杨慧表示。

期权的价值由两部分组成，一个是内在价值，一个是时间价值。平值期权的时间价值最大，深度实值和深度虚值期权的时间价值最小，并在到期日前几天接近于0。虚值期权只有时间价值没有内在价值。

上周五收盘时，50ETF基金的价格是2.618。2月行权价2.8的看涨期权是深度虚值期权，并且该合约距离到期日只有三个交易日，在2月22日收盘时期权价格是0.0003元。由于该期权既是深度虚值期权，又面临着即将到期，期权的价值几乎为0，所以上周五期权的收盘价是个较为合理的价格。

“但今日股市涨幅较大，50ETF基金涨7.56%，收2.816。2月行权价2.8的看涨期权合约从深度虚值期权变成了一个浅实值期权，其价格也要有较大的涨幅。我们根据期权定价公式，按标的价格2.816，标的历史波动率16.43%，剩余到期日2天，无风险利率3.06%，计算该期权合约的理论价格。该合约理论价格为0.0263元，期权的隐含波动率为48.68%。这表明今日期权价格涨幅过大的原因主要有两点：

一是，标的合约50ETF基金涨幅较大，导致该合约从深度虚值合约变成了实值合约；二是期权隐含波动率上升较快，投资者参与市场的热情明显提高。”曹杨慧解释说。

东证衍生品研究院王冬黎也表示，今日股指高开高走，上证50ETF期权2月合约恰逢临近到期，标的高开于2.645随后不断向上突破2.65/2.7/2.75的点位，直至收盘前突破2月合约最高行权价2.8，2月认购期权中行权价2.6合约涨幅约497%，行权价2.8合约涨幅最高达到192倍，表现远优于下月认购期权。当月认购期权权利金能够获得如此巨大涨幅的根源在于临近到期平值附近期权巨大的Gamma效应，随着期权到期日的临近，期权时间价值逐渐降低，平值附近期权权利金则受标的变化影响增大。当标的价格快速上涨，原本为虚值的看涨期权逐渐变为平值的过程中，期权的Delta敞口不断增加，类似浮盈自动加仓过程的实现。

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