近日，国家能源局宣布修订用电量数据的行业分类，更是加重了市场对用电量增长可信性的疑虑。今年以来用电量增速高于工业生产，且单位GDP电耗常年下降后重拾升势。经我们研究，这次修订并不影响总体用电量增速，只是在计算各行业用电量同比增速时需要一些口径的调整。

我们认为，这与中国目前特有的发展阶段以及能源消费结构的快速转变有关，同时也受到环保相关政策的影响[3]。未来数年内电力需求仍有望保持较高增速。

有意思的是，用电量的结构性变化在某种程度上折射出城镇化、消费升级和技术进步驱动中国经济结构的快速转型。而与之相比，现今中国的GDP核算体系可能反而不能完全跟上经济结构快速转型的步伐。电能替代和一些“灰色经济”的用电需求除外，用电量结构的变化其实是经济快速转型的一种直观体现。然而，在现有的GDP核算体系下，以互联网为载体的新产业、新消费占比仍然相对较小，其中一部分归因为这些行业创造“非实物增加值”的属性。

我们认为中期内，中国用电量有望保持高增长。中国目前正处于多重因素叠加推动电力需求增长的特殊阶段，这在历史上可能并无先例。因此，我们预计未来几年的用电量增速可能会维持在7%左右的水平。今年上半年用电量增速已达9.4%，全年有望达到8%。保守起见，即使假设比特币等数字货币发展相关的用电量今后几年0增长，我们预计2018-2019年的用电量增速有望维持在7%左右。

电力需求维持较高增长意味着电力利用小时有望超预期提升，而电力基础设施投资可能仍颇有空间。考虑到2017年电力利用小时已达到4230，若如我们预测，电力需求持续高增长，那么中国的发电产能可能很快就会再现“瓶颈”。此外，考虑到环保升级或将成为政策的“新常态”，因此风电、核电等新能源行业产能投资的空间和需求可能更大。

（原标题：中金：为什么用电增速持续超预期？）

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