证券时报：推CDR应考虑市场承受力，BATJ估值已经不低(2)

另外，全球托管凭证（DR）一般都存在套利机制，主上市地的基础证券可与DR之间实现自由转换；具体到CDR，也应允许投资者将在境外市场买入的基础证券自由转换为CDR，这可填平基础证券与CDR之间的价差。但目前我国实行外汇管制制度，尚不允许人民币在资本项目下自由兑换，CDR与基础证券之间或难实现完全转换，导致境内外市场相互割裂，CDR可能成为另外一种形式的A股，沦为新型投机炒作工具，可能大幅偏离基础证券价格。

其三是监管国际协调问题。发行CDR的上市公司主要受境外市场监管，CDR投资者的收益主要依赖基础证券的收益，但CDR的发行与交易显然也要受到我国监管部门监管，由此这其中可能产生管辖权冲突和法律适用等问题。

其四是市场承受能力问题。虽然目前A股IPO节奏减缓、每周降为3家，为推出CDR创造了资金条件，但这个市场基本还是存量博弈局面，若一年推出几千亿元CDR额度，市场也恐怕吃不消。何况，目前BATJ在境外市场经过长期上涨估值已经不低，一般也有几十上百倍市盈率，且其高速成长时期或已过去，此时再推CDR，加上A股投资者逢新必炒，由此A股投资者追捧BATJ也可能承担一定风险；当然此举会推高BATJ境外市场价格，境外投资者由此受益。

要推出CDR，就应解决上述等诸多问题，包括修改《证券法》，将CDR纳入证券监管规范；适当放松外汇管制，允许资本自由流动；加强国际证券监管合作，协调证券法律制度冲突；严厉打击A股过度投机，营造理性投资氛围等，为推出CDR创造良好的市场条件。另外推CDR还应遵循循序渐进原则，初期应小笔额度尝试，待制度、市场氛围、监管更趋完善，在此基础上可适当扩大发行规模。

（原文题为《推CDR应适当考虑市场承受能力》）