《金融时报》记者：您认为，M2增速下降的主要原因是什么？

盛松成：近一年多来M2增速大幅下降，主要是金融强监管、减通道、去杠杆的结果，至今仍在持续。从各来源结构对M2同比增速的贡献率看，今年1月至5月份，M2各来源结构中对其他金融部门债权的下降，导致M2增速较上年同期回落1.9个百分点。

在金融强监管的过程中，去杠杆、减通道压缩了银行投放非银的资金，减少了资金在金融体系内部的空转，缩短了资金链条，资金大量回表，同时提高了金融市场利率。表内贷款更多地受到资本充足率等监管指标的约束，资金投放更加透明，有利于防范风险。但这同时也在一定程度上导致融资渠道减少，尤其是中小企业的融资可能受到冲击。最新数据显示，今年1月至5月份，对非金融部门，债权拉动M2增速8.3个百分点，而上年同期是10.0个百分点。也就是说，随着金融强监管的持续深入，实体经济的融资也受到了一定影响，这一因素也使M2增速较上年同期回落1.7个百分点。

《金融时报》记者：5月当月，社会融资规模增量仅为7608亿元，环比下降较多，同比少增3023亿元。社融增量下降是金融去杠杆的表现吗？

盛松成：社融增量下降的最主要原因是表外融资萎缩，这是金融去杠杆的进一步表现。M2和社会融资规模两个指标相互补充、互相印证，综合反映了目前我国金融市场和资金融通的整体情况。

金融强监管、减通道、去杠杆首先表现为M2增速下降。金融强监管初期，M2增速大幅下降主要是源于资金在金融体系内流转减少。具体而言，M2既包括企业和个人的存款，也包括非存款类金融机构在存款类金融机构的存款。前者直接和实体经济的资金融通有关，后者则主要是金融体系的内部资金往来。举例来说，银行购买非银机构发行的资管等金融产品，将派生M2。如果非银机构从银行体系拿到钱后没有直接投入到实体经济，而是在金融体系内部流转，就会造成M2增速虚高。而由于社会融资规模统计中，对金融体系内部的资金往来做了扣除，因而在金融去杠杆初期，金融强监管、减通道的影响首先表现为M2增速下降，直到近期才导致社融增量下跌。

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