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“稳货币”难解“紧信用”，非标资产回表受阻
非标回表为何受阻？在郭磊看来，资管新规落地、表外回表的过程在逻辑上会带来社融的收缩，以及表内资产占比的持续回升，这一点并不意外；但5月社融数据和信用环境反映出民营企业融资空间相对狭窄，相当一部分融资需求通过表外融资渠道得到满足。所以表外融资在某种意义上承担着信用定价功能。
因此，在去杠杆过程中，部分具有正常融资需求、低信用等级的企业从表外融资中剥离，却因为信用定价机制的不完善，没有办法正常在表内融资，并进一步引发“非标缩量-企业再融资受阻-信用违约-风险规避-企业债券发行融资受阻且银行表内信贷谨慎-企业融资压力加大”的负反馈机制。
周岳认为，5月份社融规模增量大幅下降，主要由于表外融资大幅收缩。“这意味着资管新规落地后，部分银行才开始着手调整非标业务，预计未来社融增长持续承压。”
周岳分析称，表外业务回表受到能力和意愿的双重制约。金融去杠杆以来，表外融资回归表内趋势延续，但成功率较低，一方面银行受制于有限的信贷额度，另一方面由于房地产企业、城投平台融资环境迅速恶化，信用风险大幅上升，银行授信态度消极。
“随着结构性去杠杆的持续推进，未来需要警惕‘紧信用’对于民营企业的错杀，定向降准等结构性手段仍有必要。”周岳称。
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