除了受到信用紧缩的影响，社融环比大幅下降还包含季节性因素。光大证券固收首席张旭分析称，社融规模增量具有明显的季节性特征，5月份的数据也不可避免地受此影响。其中，企业债券融资的季节性波动主要是受到“补年报”效应的影响。根据债券主管部门的要求，5月1日开始必须使用最新一期的年报，而过去几年5月信用债净融资量均为负数。

企业负债短期化

5月金融数据统计报告显示，当月人民币贷款增加1.15万亿元，同比多增405亿元，分部门看，住户部门贷款增加6143亿元，非金融企业及机关团体贷款增加5255亿元。

交行金融研究中心高级研究员陈冀告诉记者，信贷增速目前还是大于M2增速的，然而信贷有很大一部分在居民中长期贷款上。另外很大一部分是票据融资，5月票据融资增加1447亿元，这显示了存款类金融机构对目前企业的信用风险状况有担忧，融资偏短期，甚至有票据占用信贷额度的现象。

东吴证券宏观固收首席周岳也认为，5月份新增人民币贷款从总量上看基本持平，但结构不容乐观。票据融资增长连续超季节性，表明由于表内信贷额度紧张，在贷款利率上行预期下，银行对长期贷款态度较为消极，有意缩短信贷久期。

事实上，不仅仅是贷款久期有所缩短，企业发债融资也呈现出同样的特征。多位券商销售告诉记者，由于市场风险偏好明显下降，投资机构对于长久期债券明显表现出回避态度。

Wind资讯显示，今年以来，在各类债券发行总量中，一年期以下短期融资券、公司债等发行量就达到1327只，占比高达42.67%。

“非标回表”之困

在国泰君安固收首席分析师覃汉看来，过去市场预期非标资产有望进入银行表内，但从数据来看却并不支持这一结论。5月份社融大幅下滑但银行信贷基本持稳，贷款增量环比少增300亿元，同比多增400亿元。而陈冀认为，非标回表并不顺利也在预期之中。

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