上周的中期策略会上，我所作的宏观报告题目为《更加开放中国：分化和集聚带来机会》，核心观点是中国经济已经步入存量主导阶段，存量博弈的结果必然带来产业、企业的分化，行业集中度的提升背后的格局就是此消彼长。那么，宏观经济层面的这一变化会对资本市场带来怎样的影响呢？本文试作探讨。

大市值战胜中小创——2017是元年

记得从2016年第三季度开始，上证50指数的走势就明显强于创业板指数，并从第四季度出现了彼此背离的走势，于是市场开始叫嚷“新价值投资时代”。因此，2017年是大部分机构投资者扬眉吐气的一年，同时也是大部分散户垂头丧气的一年，很多股民从此不再自信，甘愿成为了基民。

事实上，几乎所有成熟市场的发展历程，都是一部绞杀散户史，而当前散户交易量占大头的市场，都无一例外地被称作新兴市场。因此，从新兴市场向成熟市场转型的过程必然是痛苦的。如年初不少人预言2018年股市将出现“风格切换”，但时至今日，预期中的风切换并未出现。

从宏观的角度看，似乎并不支持“风格切换”。通过对2017年上市公司年报的汇总统计，发现中小市值公司净利润增加的同时，净现金流和经营性净现金流均出现下降。根据国家统计局对规模以上企业利润的统计，发现国企的利润增速从2015年10月份见底回升，而私营企业的盈利增速则在低位持续徘徊，并在一年以后开始回落。

规模以上国企与私企的利润增速

数据来源：WIND, 中泰证券研究所杨畅供图

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