并购重组市场的寒意并未褪去，即便是国内资深的投行人士，也开始感慨并购越来越“难做”了。

“在2012年和2013年做并购，非常容易促成，基本上属于‘干柴遇烈火’。但现在不一样了，我们最近几个交易在谈判条件时无比艰难。”华泰联合证券并购部董事总经理劳志明表示，去杠杆导致一二级市场的资金面吃紧，新股发行常态化拓宽了证券化的渠道；同时，前几年并购热潮后遗症开始爆发，市场对商誉减值风险开始警惕，针对并购重组的监管又全面加强。这些都是导致并购重组市场变天的原因。

但在劳志明看来，当前亦是对并购市场的一次校正和理性回归。“并购机会一直在，宁可错过，千万不能做错。”他强调，企业对于并购方向要深思熟虑，推进战略型并购；更要把后续的整合作为并购核心，而非把交易完成视作并购成功的标准。

并购市场变天

交易越来越不好做，这是投行人士近两年对并购重组交易的心声。

“这两年，市场上并购数量在下降，并购交易难度、交易周期都在发生改变。”在近日召开的中国新上市公司高峰论坛上，劳志明称，近两年并购交易难度明显提升，较为突出的体现在交易作价上。当前买家出价更谨慎，交易方在价格上非常“计较”，整个并购交易变得非常难达成。

究其原因，劳志明总结道，伴随去杠杆的推进，一二级市场资金面都趋紧。带来的直接影响是，一级市场的并购融资更难，而二级市场对于重组股的推崇也在减弱，并购对股价的刺激不再灵敏。

制度改革和监管趋紧，则是导致市场变化的另一大原因。IPO常态化发行，为标的资产带来更多的证券化道路选择，分流了并购市场的标的。同时，针对并购重组监管全面收紧，尤其是前几年积累的并购热潮弊端开始爆发，市场对于并购交易就更为审慎了。

就在不久前，证监会副主席阎庆民在中国上市公司协会2018年年会上发言时称，资本市场当前面临新挑战，上市公司道德风险突出、信息披露有效性和公司治理科学性不够，制约上市公司可持续发展。其中就包括并购重组的真实性问题。“有的上市公司 ‘讲故事’、蹭概念，进行忽悠式、跟风式、盲目跨界重组，不履行承诺，严重危害上市公司的可持续发展，损害股东特别是中小股东的合法权益。”

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