在制造业行业内，一个行业的投资增速与该行业的国有企业资产占比基本成反向相关关系。这表明，在国有企业去杠杆的环境下，国有企业主导的制造业投资行为也将受限，进而导致国有控股资产占比较高的制造业行业投资增速面临一定下行压力。

去杠杆下的民间投资

宏观部门结构性去杠杆减少了国有企业和政府部门对民间投资的挤出效应，有助于激活民间投资。民间投资对投资的积极作用不仅表现在总量拉动，同时表现在结构优化。具体而言:

一方面，从总量上观察，2018年以来，民间投资增速上行带动制造业投资增速反弹，是本轮制造业投资反弹的主要驱动力。1~4月，制造业民间固定资产投资累计增长6%，较1~3月回升1.3个百分点，共拉动整体制造业投资增速反弹1.1个百分点。

另一方面，从结构上观察，在民间制造业固定资产投资中，专用装备、通用装备、汽车、通信设备及电气设备等行业的民间投资增速回升而黑色金属冶炼加工、有色金属冶炼加工等行业投资增速下降。

此外，结构性去杠杆政策定位将有助于民间投资领域拓宽，即进入对于民间投资壁垒较高的行业如基础设施投资行业等。具体而言，结构性去杠杆导致国有企业和地方政府主导行业如基础设施投资方面缺位，这将有助于民间投资流入基础设施和公用事业建设。2017年9月15日，国务院办公厅《关于进一步激发民间有效投资活力促进经济持续健康发展的指导意见》提出，鼓励民间资本参与政府和社会资本合作（PPP）项目，促进基础设施和公用事业建设。在这一政策指引下，铁路运输业、教育等基础设施和公用事业的民间投资增速显著回升，分别增长67.7%和28.7%（图2）。

地方政府去杠杆下的区域结构

除国企去杠杆外，政府部门中地方政府去杠杆是本次结构性去杠杆的又一重点。财政部近期公布的《关于做好2018年地方政府债务管理工作的通知》、《关于规范金融企业对地方政府和国有企业投融资行为有关问题的通知》以化解地方政府债务风险。而在地方政府去杠杆约束下，基建投资增速加速下行，拖累整体投资数据。1~4月，基础设施建设投资（不含电力）较前月回落0.6个百分点至12.4%。理论上，不同地方政府债务水平不一，高负债的地区是本次结构性去杠杆的重点，进而影响地区投资分化。

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