4月2日，中央财经委员会召开今年第一次会议，首次提出“结构性去杠杆”；随后，5月11日央行发布2018年一季度货币政策执行报告，报告提出“保持货币信贷和社会融资规模合理增长，把握好稳增长、调结构、防风险之间的平衡”，而此前四个季度相关表述为“把握好稳增长、去杠杆、防风险之间的平衡”。这表明，“结构性去杠杆”已成为当前工作重点。

那么，在结构性去杠杆的思路下，我国经济数据有哪些结构性变化呢？

国企去杠杆下的行业结构

中央财经委员会第一次会议强调：要以结构性去杠杆为基本思路，分部门、分债务类型提出不同要求，地方政府和企业特别是国有企业要尽快把杠杆降下来，努力实现宏观杠杆率稳定和逐步下降。

以非金融部门债务占GDP比重定义宏观杠杆率，我们发现，自2016年3月以来我国宏观杠杆率上升幅度明显放缓。由此，在宏观杠杆率趋稳的背景下，杠杆率结构性问题亟待解决。从企业性质观察，2018年3月国有及国有控股工业企业资产负债率高达59.5%，仅次于集体工业企业。这使得国有企业的高杠杆成为了结构性去杠杆的重点对象，这或使国有控股资本占比高的行业融资受限，进而影响其投资活动。

数据显示，宏观经济部门结构性去杠杆已反映在当前的国有企业和私营企业杠杆率走势的分化上：2018年以来，国有企业资产负债率下降而私营企业资产负债率上升（图1）。在国有企业去杠杆而私营企业加杠杆的情境下，国有企业固定资产投资增速下滑而私营企业固定资产投资增速相对平稳，1~4月，国有企业固定资产投资完成额累计增长5.2%，较1~3月下降1.2个百分点；而私营企业固定资产投资增速累计增长16.1%，与1~3月持平。这表明，当前结构性去杠杆已初现端倪，且已折射在投资数据变化上。

分行业看，我国固定资产投资数据走势分化明显：其中房地产投资累计增速小幅回落0.1个百分点至10.3%，制造业固定资产投资累计增速则反弹1个百分点至4.8%。进一步地，我们用国有控股资产占该工业企业行业总资产衡量国有企业影响因子发现，国有控股资产占工业企业资产比重较高的行业主要分布在烟草、电热力、开采辅助、煤炭开采等行业，而制造业如服装、文体娱乐及纺织等行业国有企业资产占比较低。

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