“独角兽都自带光环，大多数时候我们也没看明白，觉得很困惑。”基石资本总裁张维亦称，出现这种情况的原因，在于私募市场体现了充分的流动性，就出现了面粉比面包贵，甚至“劣质面粉比优质面包还贵”的怪现象。

行业哄抢优质项目，并未顾及退出时的市场变化。孙东升称，相较于募资、投资，项目如今退出更难。今年一季度，IPO通过率仅43%，远低于2017年的过会率，而IPO的退出案例同比下降52.9%。

行业第三方数据显示，2018年第一季度，共有60家中企完成境内外IPO，相较于上年同期的147家，降幅接近60%；其中A股市场有37家，创2016年2季度以来的新低记录。股权投资基金退出案例491笔，其中IPO退出162笔，同比下降32.8%。

回报下降，要注重流动性

对于创投机构来说，面临的另外一大严峻考验，是投资退出的难度不断加大。随着IPO审核的不断加强，最近两年来，VC/PE通过IPO退出的数量，已经呈直线下降趋势。

“最近倡导独角兽上市，我们认为这会增加否决率，也会提出提出一些新的要求，给一些独角兽让步，创投机构多数投的还是中小企业，未来上市可能产生比较大的影响，现在若干企业已经开始撤材料，这是我们比较忧虑的。”孙东升称。

退出数量下降的同时，孙东升还称，尤其是对独角兽企业的争抢，导致回报进一步下降，一级市场估值高企，二级市场中小创投整体下移，导致创投在一、二级市场的套利空间，也在逐渐丧失，未来投资企业集体上市，将难以获得前几年的高额回报，10倍回报可能就是较好的收益，正常情况下可能只有三、五倍。在这种情况下，如果没有一个较高的成功率现盈利会变得非常困难。

而创投的投资回报，目前已经处于较低水平。上述行业第三方数据显示，今年一季度，按发行价计算，34家VC/PE投资的中企获得3.01倍的平均账面回报，比2017年2.5倍上涨21.2%，但整体仍维持在较低水平。

孙东升说，制度红利对市场的刺激锐减，未来创投收益不容乐观。他举例称，深创投投资华大基因的价格，达到43元/股，远高于后来IPO的发行价，后来该公司股价一路飙升，后来一路飙升，目前投资回报处在正常状态，但收益率也不高。

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