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回售违约概率加大 机构担忧信用风险“连环炸”
第一财经梳理发现，近几年来的信用债风险，除了企业自身经营以外的一些因素，可能是因为实际控制人的原因，比如说涉及重大诉讼、对外担保代偿等等。
“信用风险事件虽然不会马上引发违约，但是很有可能会带来二级市场收益率估值上行，从而引发较大的估值压力。而且债券估值的上升也会加大发行人的融资难度，再融资成本大幅增加。”北京某可转债分析人士表示。
避免可转债博弈陷阱
近期陆续有转债进入回售，有投研人士指出，通过提前介入获得收益也是一种手段。
“在本次发行的可转债最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价的50%时，可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。”某可转债合同如是表示。
第一财经了解到，当转债价格低于转股价一定幅度一定时间或者发行人改变募集资金用途的时候，投资人就有权要求回售。往往在这个时候，会触发下修条款，而迫使发行人下调转股价。
由于转债发行人的诉求多为转股，所以真正触发回售的案例并不多。历史上仅仅有7只可转债曾经触发了有条件回售，4只转债触发附加回售条款。
“如果直接下修到平价附近，可能会有一个跳涨。但博弈失败，下跌也是有可能的。既然是博弈，肯定是有风险有收益的。”沪上一位可转债基金经理与第一财经私下交流时便表示。
多位分析人士均指出，单纯的博弈下修并非上佳策略，因为影响下修的因素很多，且最终的盈利程度并不一定较高，最终能否赎回也是要看股票是否有趋势性的行情。
“企业想转股，而不是还债。如果正股下跌较多，通过下修方式或者把正股拉上去。如果正股拉上去比较难，那么就是下修。如果尝试博弈下修，相对转债指数而言获得超额收益，我觉得很难，效果不是很明显。”该沪上可转债基金经理说。
天风证券认为，在博弈条款中，需要避免几个陷阱。一是下修预期过于充分时避免参与，此时转债的交易价格往往不低，风险和收益不成正比；二是考虑信用风险，即使转债历史上还没有发生过违约，信用风险始终是一个需要考量的因素。
