业绩分化将至

券商资管是大资管启动去通道、去杠杆的监管进程后，最先受到冲击和影响的领域。因此，早在新规出台之前，券商资管规模已经进入下行区间。截至2017年末，券商资管规模为16.9万亿元，较年初的18.8万亿元峰值已下滑超过11%。规模下滑的背后，是来势凶猛的业务转型。而由于券商资管转型主动管理的进度不一，未来业绩或将加速分化。

在2017年一季度末，快速扩张中的券商资管规模达到了18.77万亿元，创下历史新高。但事实上，从2016年起，监管就开始推动去通道的进程，而券商资管则作为首要规范领域，最先开始适应新的监管导向。

2016年6月，新版《证券公司风险控制指标管理办法》完成修订，将券商资管纳入表外业务，通道业务计入杠杆率约束;资管业务规模计入风险资本，定向资管计提比例大幅增加。当年7月，证监会“新八条”颁布实施，从适用对象、销售募集环节、分级结构设置、资金池业务和投顾等角度多方面约束资管业务。多家券商资管此前接受采访时就表示，在“新八条”颁布后已开始对资管产品结构进行调整，包括逐步收缩资金池产品、控制通道业务规模等。

而至2017年11月，资管新规征求意见稿发布，对多层嵌套，刚性兑付、资金池业务等做出严格限制与规定，明确提出要消除多层嵌套和通道，要求金融机构不得为其他金融机构的资产管理产品提供规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务。由此，券商资管也进入迅速“瘦身”阶段，至去年末整体规模降至 16.9 万亿元。

东吴证券首席证券行业分析师丁文韬还表示，券商资管已经充分重视并适应新的监管导向，

预计“资管新规”落地后不会再造成额外冲击；但在行业转型调整阶段，今年券商资管净收入可能有下滑，且业绩分化可能更明显。

丁文韬称，截至去年末，券商资管定向资管占比仍高达 85.2%。去年，行业资产管理净收入同比小幅增长 5%，达到 310.2 亿元；这主要是因为全年平均管理资产规模同比增长。而如果考虑到券商资管规模已进入阶段性下行通道，到期的通道业务难以续做，预计今年券商资管净收入或将下滑。

从内部结构来看，丁文韬还表示，除部分持续重点发展主动管理的券商之外，目前大部分券商的定向资产管理规模占比均达到八成以上，行业转型主动管理还需要过渡期。从具体公司来看，大型券商在人才资源和资源配置上更占优势，且主动管理资产规模本身就处于行业领先，拥有较高的基数和品牌优势，因而有望率先实现转型。

以海通证券为例，公司资管业务此前以通道业务为主，2017 年末定向资管规模大幅收缩 5070 亿元，降至 2707 亿元；但与此同时，资产管理净收入同比增长 13%，主动管理提升价值率已初显成效。

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