一、二级市场价格倒挂 ，警惕独角兽借机炒高估值(2)

持有这种看法的不在少数。平安证券资管部投资总监瞿立杰也称，构不构成独角兽，估值是关键的因素，虽然短期可以通做大某一产业提高估值，但本质还是要看企业能实现的盈利，以及未来成长性产生价值。在目前的环境下，有些企业短期估值可能很高，但随着时间推移，肯定会回归本来价值。

“有些已经在海外上市的企业，估值本来就很高了，如果回归A股，只有股价更高才能赚钱。”深创投总裁孙东升说，但如果发行价格太高，或者市场一时看不清，让一些伪“独角兽”企业获得套利机会，但价值回归之后，不然面临漫漫下跌。

一二级市场倒挂

“独角兽”概念大热的同时，由于一些企业上市前估值较高，使得一、二级市场价格出现了倒挂。

根据中国证券投资基金业协会数据，截至2018年2月底，已登记私募基金管理人23097家，已备案私募基金70802只，管理基金规模突破12万亿元。其中，创业投资基金和私募股权投资基金的总和占了整个备案基金规模的40%，一些基金募资时还出现了超募。

“市场上钱多了，但项目增长没有跟上。”孙东升说，一些股权投资的新进入者，最大的优势，就是提高被投企业的价格、估值，加上行业浮躁风气的出现，哪怕是质地一般的企业，估值也水涨船高。而一些新兴行业、拥有技术、模式优势的企业，估值更是普遍暴涨。

这种情况的出现，导致一二级市场的价格出现了一定倒挂。如某已上市的基因检测公司，上市前进行了数十亿元融资，投资机构的成本大多在32元/股以上，但其IPO发行价却不到14元/股，使得投资人普遍浮亏。由于上市后大涨，投资人才实现盈利。

“对市场来说，这也是一个教育。”王海泉说，未来，一二级市场价格倒挂的现象，可能会越来越多。一些新进入股权投资领域，依靠价格竞争、突击入股的方式，不懂产业、技术，又缺乏经验的机构，生存难度越来越大。

2016年以来，创业板持续下跌，导致估值大幅下跌，尤其是经过2017年的下跌后，目前整体估值已经低于35倍。相较于2015年最高时的132倍，已经下跌70%以上。但根据业内人士介绍，二级市场的估值下降，并未产生传导效应，一级市场价格仍高居高不下。

“行业整体收益都在往下走，今后获取超额回报的机会不会再有了。”孙东升说，包括深创投在内，由于一些投资时间较早，又赶上前几年的牛市，二级市场水涨船高，而且创投机构普遍加杠杆，所以大多获得了较高的收益。但在市场整体下行的趋势下，未来要想获得较高投资回报，就必须向早期投资项目上走。

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