CDR的前世今生：海外存托凭证可全球转换套利(3)

摩根大通在此前一份报告中提及，套利者会增加ADR和基础证券市场的流动性。此外，当ADR始终较基础证券呈折价交易状态，投资者就会不断涌入基础证券，从而导致ADR被托管行撤销，即ADR存量下降。

CDR或仍在试验阶段

其实，中国并不缺乏发行DR的实践基础，不少中国企业也早已在美国发行过ADR。

这次CDR话题再起，主要原因在于A股市场因为IPO发行机制等问题，这几年痛失BATJ、小米、网易、微博、携程等优质企业，而港股和美股市场则成为新经济独角兽企业上市的主阵地，这也吸引全球资本源源不断涌入这些市场。

2000年以来，CDR的呼声便时有响起。当时香港红筹股CDR的提出，是红筹股公司希望抓住CDR为其“海归”谋捷径。

2007年时，也有建议称，希望通过鼓励在香港上市的H股公司到内地发行CDR，从而开通内地投资者投资H股的渠道，同时也可以刺激红筹股返回A股上市。当时，各界认为，CDR将有助于拉近A股和H股市场的差价，起到套利工具的作用。不过，这些提议当时因为中国资本账户没有开放、人民币不可自由兑换、股市体制不同而作罢。

目前，海外DR的转换和跨市场套利对CDR而言仍存在一定距离。也有一种担忧是，套利者会源源不断地低价收购境外的股票，然后在境内发行CDR，高价抛售，赚取利差，这将导致CDR将永远不会减少（即没有撤销的需求）。但套利的前提是，中国投资者可以自由投资境外股票（如美股），这点对于无QDII额度的投资者仍不成立。

而当时一种积极的呼声是，CDR以人民币计价能够大大推进人民币资本账户可兑换的进程，提高人民币的国际地位。

记者了解到，就现阶段而言，CDR的交易和融资更可能仅限于境内，此后“沪伦通”的GDR模式或对全球转换、套利作出更多的探索。未来，在资本账户开放的条件成熟后，CDR或将有更大进展。

此内容为第一财经原创。未经第一财经授权，不得以任何方式加以使用，包括转载、摘编、复制或建立镜像。第一财经将追究侵权者的法律责任。

如需获得授权请联系第一财经版权部：021-22002972或021-22002335；banquan@yicai.com。