CDR的前世今生：海外存托凭证可全球转换套利(2)

大家熟知的BAJ（百度、阿里、京东）实际上都是ADR，而非普通股。作为科技企业，它们当时由于不满足盈利或者“同股同权”的要求，因此通过VIE的方式在美国上市。而如今所说的BAT回归A股，也并不是沿用之前360通过拆VIE、从美国彻底退市、再借壳江南嘉捷重新在A股上市的路子，而是拿出部分股份在中国发行CDR。

其实，很多耳熟能详的中国企业除了是港股市场上市的红筹股，更是通过ADR实现了美国上市，例如，南方航空、上海石化、东方航空、中国石化、中国石油、广深铁路、华能国电等，多地上市也能实现多地融资、打响企业全球知名度的目的。

值得一提的是，ADR的流动性和交易活跃度并不比普通股低。根据Wind资讯数据，美国ADR上市公司年日均换手率的中位数与全部美股基本持平；此外， 我们熟知的中国科技股独角兽（BAJ等）日均换手率甚至高于美国的科技股独角兽（脸书、亚马逊、微软、苹果、谷歌等）。

全球DR的转换与套利

其实，DR在海外并不算是新鲜事，而且DR的转换和套利也是重要功能。

全球所有的DR形式均以美元作为交易币种，选择美元为交易币种是因为它可自由兑换，从而可以连接基础证券与存托证券两个市场（即主上市地的基础证券可以与DR之间实现自由转换），而它们在不同市场上的价格也应趋于一致，否则就会有套利现象出现，最终也是价格趋同。

这一过程也实现了DR的发行（issuance）和撤销（cancellation）。具体而言，经纪商代表投资者，将基础证券带到托管行，并希望将其转换为该公司在美国发行的ADR，这时托管行就相当于向该经纪商“发行”ADR；相反，如果是希望用ADR来换基础证券，那么托管行就会“撤销”ADR。

此外， 基础证券和DR之间的套利也是国际上惯用的方式，有利于帮助二者收敛价差。例如，投资者发现基础证券（10元）和其ADR（10.06）之间有较大的价差（套利空间），那么投资者可以借ADR，并且做空ADR（即以10.06的价格卖出ADR）；同时，投资者买入基础证券（10元），最后毛获利0.06元（10.06-10＝0.06），同时持有之前买入的基础证券；此后，投资者在托管行将这一基础证券换成ADR，并且要为每单位ADR支付0.03的手续费，那么该投资者获得0.03元收益，同时持有换得的ADR；最后，投资者将这一ADR归还到最初借ADR处，并最终获利0.03元。