千山药机深陷违约泥沼：到期债务如潮，实控人股权全冻结(2)

2016年，千山药机营收同比增长39.97%、归属于上市公司股东净利润同比增长244.33%。但值得注意的是，净利大幅增长的背后，是乐福地因未完成业绩承诺而支付了1.7亿元的补偿金。若剔除非经常损益后，当年净利润仅同比微增逾2%。除此之外，不管是对外投资的如三谊医疗等标的，还是新设立的千山慢病管理、广东千山医疗器械等子公司，均呈现不同程度亏损。

具体标的的业绩情况，更让人大跌眼镜。以收购标的乐福地为例，在并购完成当年，千山药机称公司已于乐福地实现协同效应，自2015年7月并表后至12月已实现营收1.69万元、净利润2583万元。从扣非后净利润来看，当年的业绩承诺完成率达103%。但仅仅一年后，情况出现逆转。乐福地2016年扣非后净利润仅有441万元，较收购时不低于5000万元的盈利承诺，完成率仅有8.82%。

至2017年，情况更为糟糕。千山药机在今年1月的业绩预告中称，公司2017年净利润预计亏损2亿元左右，同比下滑超过190%。其中重要的原因，就是将全额计提乐福地3.14亿元商誉减值。乐福地原股东将按业绩对赌的约定对上市公司进行补偿。

高负债扩张背后的困境

借助热门概念搭台唱戏，千山药机的这一路外延并购非带来业绩起色，反而让公司深陷高负债、高杠杆的泥沼。这也是此后一连串危机爆发的伏笔。

从上述多起并购和投资公告来看，千山药机外延发展多依靠自有资金和银行贷款，这进而导致公司负债率逐年走高。Wind数据统计显示，千山药机再2013年底时资产负债率为28%，但随后三年里分别提升至43%、63%、68%。在2017年三季报中，公司资产负债率已高达71%。截至去年三季度，千山药机负债总额达到31.81亿元，较之2013年底3.45亿元负债总额增长了近8倍。

从具体的负债情况来看，在并购最为疯狂的2015年，千山药机的负债总额达到18亿元，同比大幅增长了150%。其中，短期借款增长4.4亿元、长期借款增长2.3亿元，同比分别增长103%、6374%。此外，伴随收购并表的子公司增加，经营性的应付款项也开始大幅增加。

一面是大手笔、高负债的并购投资，一面是收效甚微的投资回报，千山药机的扩张之路早已布满危机。

事实上，近两年来千山药机的现金流情况已经在持续恶化。上市公司2015年底时，生产经营的经营活动产生的现金流为1.07亿元；在2016年底为-0.17亿元，而至2017年三季度末，经营活动现金流为-1.22亿元。投资活动产生的现金流更不容乐观，近7年均持续为负；而筹资活动产生的现金流净额却逐年递增。