央行MLF操作有玄机 本月或再上调市场利率5基点

3月7日，央行继续暂停逆回购操作，但开展了1055亿元MLF操作，恰好与当日到期量相同，中标利率未调整。但本月共有两批MLF将到期，这意味着央行很可能再次选择了对到期MLF分批续作。上一次央行这样做，是在2017年12月，当月央行上调了公开市场操作利率。综合分析，这可能不是巧合，本月央行再次小幅调整公开市场利率的几率进一步上升。

自2015年创设以来，MLF已逐渐成为央行投放中期流动性的主要工具，目前基本上采取按月操作。随着外汇因素对流动性的影响下降，2017年4月以来，央行MLF操作多为每月操作一次，以完成到期工具的滚动操作为主，通常央行在第一批MLF到期时就对当月全部到期量进行续作，但也有个别例外。

比如，2017年12月有两批共3750亿元MLF到期，其中6日到期1880亿元，16日到期1870亿元。央行于2017年12月6日开展了1880亿元MLF操作，等量续作当日到期MLF，利率保持不变；又在12月14日开展了2880亿元MLF操作，足量续作到期MLF之后投放了一定增量流动性，而操作利率较前次上调5BP。这是2017年人民银行第三次上调公开市场操作利率，且恰好发生在美联储2017年12月上调基准利率之后，被视为人民银行对美联储加息的回应。

本月同样有两批MLF将到期，其中7日到期1055亿元，16日将再到期1895亿元。7日，1055亿元MLF率先到期，央行如期进行续作，但只完成对当日到期MLF的续作，这意味着央行很可能还“留了一手”，在16日MLF到期前后，央行可能择机再次开展操作。

央行为何要“留一手”？

目前货币市场流动性总量较高，货币市场利率较为稳定，金融机构对央行提供流动性支持的需求还不大。相应的，近期央行操作力度也不大，在此次MLF操作之前，央行已连续三日通过公开市场操作实施流动性净回笼。不难想象，如果此时央行一次性完成对全月到期MLF的续作，资金面可能会变得更加宽松，不符合保持流动性中性适度的取向。若下半月流动性因税期、监管考核等因素收紧，央行再开展一次MLF操作，可以“把钱花在刀刃上”。因此，在季末前，选择分批续作MLF，保留了央行应对季末可能出现的流动性波动的操作空间。

与2017年12月类似，央行分批续作MLF，也为应对海外央行政策调整预留了空间。本月美联储将再次议息，目前市场基本认为，3月份美联储继续加息没有太大悬念，人民银行是否会相应上调公开市场操作利率备受关注。