行为金融学支招：持股过年(2)

错误归因

为何A股和港股会出现恐慌抛盘？

我从行为金融角度得出的结论是：错误归因。人们将2015年美国股市与A股、港股同步下跌的相关性植入大脑，不假思索地将美股下跌与A股、港股必然下跌相关联，从而形成了竞相抛售的羊群效应。

一个有力的证据是百度搜索指数。自2011年以来，“美国股市”“道琼斯指数”的搜索量经历了两次高峰，分别是2011年8月中旬和2015年8月下旬，而2018年2月10日的搜索量创下新高，远超过去两次峰值。显然，中国A股市场下跌在很大程度上受到外盘影响。

但是，值得指出的是，本轮美股下跌是“均值回归”的需要，而A股、港股的市盈率均处于安全地带，宏观经济面也不存在系统性风险，这说明人们过度关注美股而错误归因，这种错误归因与羊群效应叠加，从而导致了恐慌性大幅杀跌。不过，随着市场逐渐意识到两国股市估值的差别，而且两国实体经济和金融市场都运行良好，这种由于非理性情绪所导致的调整就会峰回路转。

我们看到，尽管步入加息通道，但美股由于经济的诸多方面表现良好，如就业率、企业利润率、汇率走低等都处于历史较好水平，股市有所高估尚属正常，维持20倍的市盈率高估区域较长时间是可能的。考虑到美国的政治周期，这一高估状态有可能持续到2020年，估值中枢将围绕20倍市盈率做震荡，对应道指中枢在22000点左右，大概率围绕这一中枢走出大幅震荡走势。

A股和港股则更为安全些，笔者认为投资者大可持股过节，尽管美股还会继续震荡调整，但中国股市春节七天放假恰好可以在一定程度上规避外盘的波动影响。A股和港股经过此轮调整，随着人们从恐慌情绪中走出来，相信春节后将走得更为稳健，很多被错杀个股将重回上升通道。

（作者系西南财经大学经济学院教授、西南财经大学实验与行为经济研究中心主任）