行为金融学支招：持股过年

自1月29日以来的全球股市暴跌，引发了市场的恐慌情绪。许多股民担心美股是否会发展为金融危机进而拖累A股市场。本轮下跌是短暂的，还是长期的？未来走势如何？笔者试从行为金融学角度来做一回答。

成因分析

美股方面，通常而言，道琼斯指数涵盖股票的市盈率在10~20倍间波动。道指在2017年3月时对应的市场平均市盈率达到20倍，已进入偏高区域，而今年2月初更高达26倍，显然处于历史高位。美股涨太多、需要回调，回调诱因可能是美国进入了加息通道，原油从20美元拉升到65美元，可能引发成本推动型通胀。

中国A股市场和中国香港股市也均经历了近两年的缓慢上涨。香港恒生指数对应的平均市盈率从2016年1月26日的7.4倍涨到了2018年1月26日的14.5倍，涨幅较大，且与美国股市关联性较高，在外盘带动下出现回调，市盈率重新回到了13.2倍。上证综指从2016年1月底的12.5倍上升到2018年1月24日的17倍，部分获利盘出货，亦有暂时性回调需要。但上证指数的回调幅度和回调速度超过了预期，10个交易日从3587点最低跌至3062点，跌幅达到14.6%，相当于重新回到2017年5月底的水平，市盈率回到13.4倍。

对于此次A股大跌，诸多专家归结出了诸多原因，而笔者认为，A股下跌的最为重要的因素在于“错误归因”导致的恐慌情绪。并且，这种恐慌情绪很快会消散。

性质分析

美股回调原因是股市高估，但其实体经济非常正常，金融体系健康，无流动性压力，本身不存在股灾风险，回调无非是“均值回归”；中国A股市场本身没涨多少，又经过充分的短期调整、上证市盈率回到13.4倍，处于风险适中区域；香港恒生指数尽管前期涨幅较大，但经回调后市盈率到达13.2倍，仍低于15倍中值水平。

中国目前虽然面对一定的实体经济和金融去杠杆压力，但经济回暖超预期，股市杠杆与2015年股灾前相比也处于较低水平。因此，A股和港股均不具备股灾的基本要素（股市高估、股市杠杆过高、实体经济下滑、金融系统性风险、加息导致流动性紧缩、汇率大幅贬值预期等）。尽管监管层短期内对银行违规入市资金在进行清理，但对股市而言尚无关大局。在资本外流管制下，大量资金无处安放，相较于楼市、债市、大宗商品等，股市仍是一个较好的选择，清理少数资金不影响大量资金寻找出路的真实需求。