股市闪崩助涨人民币，美元债市场有望扩容

2月7日，在岸人民币对美元官方收盘价报6.2596，较上一交易日官方收盘价涨187点，刷新2015年8月10日以来收盘新高，年初以来累计涨幅已达4%。

分析人士认为，人民币近日连续走强，可能与港股等权益类资产下跌的背景下，机构买入中国国债等避险资产有关。另外，中国经济再度引领增长、四大系统性风险缓和、资产型通胀得到控制，是人民币汇率再度走强的原因。

在美元相对人民币连续走弱的背景下，中资美元债发行是否可能会再现2017年的火爆？业内人士认为，美元贬值可能会对交易户为主的投资者热情造成一定打压，但对于企业来说，由于美元无风险利率可能进一步上行，当下是美元债发行的良好时机。

避险情绪推升人民币

2月7日，人民币对美元中间价报6.2882，升值190个基点，创2015年8月11日以来新高。

在岸人民币延续之前一日的升势，当日16：30对美元官方收盘价报6.2596，较上一交易日官方收盘价涨187点，刷新2015年8月10日以来收盘新高。

值得注意的是，不仅是相对于美元走强，人民币对欧元、英镑等主要货币均明显升值。2月7日，人民币对欧元报7.7461，较前日升值509个基点；对英镑报8.7648，较前日升值451个基点。

香港一位券商交易员对记者表示，人民币前期的升值主要还是因为美元下跌引致的，导致做多美元的自营和客盘止损之间互相强化。

而对于6日以来人民币的上涨，他认为，可能与港股等权益类资产下跌、机构为避险买入国债等固定收益资产有关。但他也提到，从券商内部的流程来看，资金从美股、日股的头寸直接转移到人民币资产的过程，是很难在一天之内完成的。

交通银行金融研究中心研究专员刘健对第一财经记者表示，人民币近日连续走强，可能与资金避险有一定的关系。

上周五以来，美股“闪崩”并持续剧烈调整，引发了欧洲与亚太股市的连环下跌。与此同时，股市调整也一度触发市场资金的避险情绪，引发美债市场剧烈波动，10年美债收益率在2月6日回调至2.66%，截至发稿，已经再度上行至2.76%一线。

美债利率是否可能会继续上行？刘健认为，短期来看美债收益率可能高位震荡。一是市场对美国经济增速、通胀及加息预期增强，二是美国财政部增发国债及央行购买减少等因素，供求因素也会促进美国国债收益率上涨，2018年上半年10年美债收益率突破3%是有可能的。

刘健认为，资金流动带来的人民币汇率升值，也将造成人民币汇率双向波动的空间增大。“汇率的扰动因素太多，尤其是在金融市场不稳定的时候。”

基本面重估值得关注

事实上，人民币不仅对美元升值，对一篮子货币也偏强。数据显示，CFETS一篮子指数年初以来涨幅已达1.45%。

广发证券首席宏观分析师郭磊认为，人民币汇率升值背后，是被忽视的基本面重估。

郭磊分析称，人民币强同期美元弱是原因之一，同期欧元和其他新兴市场货币也被动偏强。“但我们若考虑到如今的中国经济和人民币在全球经济和货币定价体系中的地位，人民币强反过来也是美元弱的原因之一”。

郭磊表示，中国经济再度引领增长、四大系统性风险缓和、资产型通胀得到控制，是人民币汇率再度走强的三大原因。

首先，中国对全球经济增长的贡献率在2013～2015年下降，2016～2017再度显著回升。从本轮复苏进程来看，中国似乎也是略为领先。

其次，在人民币贬值压力显著加大的阶段，全球其实在担心中国资产风险的集中爆发，即“明斯基时刻”，人民币汇率走弱部分反映的是这一集中预期，而中国经济大致成功“排雷”，人民币资产的系统性风险缓和。

郭磊进一步分析道，中国通过几轮改革来解决“融资平台”问题，通过先集中推进去产能，再进一步扩大环保升级来解决“两高一剩”问题，同时房地产长效机制的框架也大致形成，系统性风险显著缓和。

此外，以地价、房价的过快飙升为代表的资产型通胀被控制住，可贸易品价格恶化预期逆转。他判断称，人民币目前可能在经历一轮中期基本面重估，即大方向上处于一轮偏强的周期之中，这一点将对一二级市场核心资产形成正面推动。

美元债发行的良好时机

在美元相对人民币连续走弱的背景下，中资美元债发行是否可能会再现2017年的火爆？一位券商宏观分析师认为，由于美元无风险利率可能进一步上行，对于企业来说，当下是美元债发行的良好时机。

汇率的变动对于美元债投资者影响几何？浦银国际跨境业务部高级副总裁尹哲对第一财经记者表示，近期美元陷入一个持续的贬值周期，对于投资人的热情而言还是有一定影响，尤其是对交易户影响比较大。

“这些机构在买入美元债之后，并不是持有至到期，而是买入之后未来卖出，做投资决策时会相对谨慎一些。”他进一步分析称，在3月和6月美联储可能连续两次加息，利率可能进一步上行的背景下，可以预见，美元债现在的发行成本相对未来而言是较低的。

尹哲对记者表示，汇率套期保值，其实也是每个在海外发债融资的发行人都会面临的一个问题。

“发行人可能会因为人民币贬值而带来融资成本的提升，也可能会因为人民币升值而带来融资成本的降低。”尹哲称，他们通常会采取锁汇的方式做对冲，或者采取续发的方式以相同的比重做对冲。

尹哲也提到，就中资美元债而言，优质的资产相对还比较少。尽管近期美元连续贬值，中高国际评级的发行人的债券还是比较受投资人热捧，受汇率变动的影响不大。

他进一步分析称，在境内融资环境收紧的背景下，预计2018年中资企业境外债的供给还将进一步扩大且资质下沉，融资主体会更加丰富。另一方面，随着人民币双向波动预期升温，投资者对海外资产配置的需求也随之上升。

尹哲认为，中资企业选择境外债券融资，将会成为有效且合理的资金补充方式，2018年美元债市场仍有望进一步扩容。

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