人民币连创新高，到底发生了什么大事？(2)

从美国看，美国经济大体稳健，美元指数正处于回归均值过程中，并没有强力政策支撑美元走强。最近两年，美国经济缓慢复苏、全要素生产率并未回归危机前水平，但美元资产价格已经升至历史高位，已不再受到国际资本青睐。特朗普2016年底胜选时，前期市场预期已经推动美元指数达到2003年以来最高位。但随着特朗普政策逐步明朗，共和党税改艰难推出、大规模基础设施建设仍在酝酿，可以说绝大多数的经济政策利好已经出尽，甚至其政策取向反而可能偏好弱势美元来刺激出口。在此背景下，美元指数开始逐渐回归均值。此外，市场也担心共和党税改造成的财政赤字会推动通货膨胀上升，也可能不利于美元走强。

从其他地区看，2017年全球经济实现了多年来最广泛的同步增长，美国经济不再是一枝独秀。首先，欧洲和日本经济均超预期增长。2017年欧元区经济增长2.5%，经济增速创下10年来最高，也高于美国经济增速；英国脱欧进程缓慢，尚未对英国经济产生太大影响，全年实现增长1.8%，仍处于扩张周期；日本经济将实现连续8个季度正增长，当前失业率也降至20余年来最低水平。其次，我国经济企稳回升，幅度大超预期。2017年我国经济增长6.9%，比上年提高0.2个百分点，实现了2009年以来全年增速首次回升。央行通过窗口指导、引入逆周期调节因子和严格的资本流动监管政策，扭转了2017年初的人民币贬值预期，在政策上有效遏制了资本外流。非储备金融账户中非FDI净流出显著低于上年同期，外汇储备余额也已连续11个月回升。

保持我国国际收支平衡和人民币兑一篮子货币汇率的基本稳定，仍是央行主要的外部目标。因此，我们预计央行在政策取向上仍会坚持扩大汇率双向波动幅度，避免过多干预外汇市场，在合理可控范围内允许市场力量决定人民币汇率，但也不排除在市场明显偏离均衡时进行适当干预和调控。

我们认为，人民币兑美元汇率的单边快速升值并未导致央行进行大幅强烈干预。当前人民币兑一篮子货币汇率并未出现单边持续波动，虽然兑美元汇率快速升值，但兑欧元和英镑等其他货币汇率却在贬值，相对而言整体上仍是稳定的。并且，人民币兑美元汇率的单边升值还未超过一年，部分也是回调前期的快速下跌，只要升值在一定范围内，对于稳定人民币汇率预期和保持国际收支平衡都是有好处的。但是也应注意到，人民币兑美元汇率已经突破6.3，考虑到进出口等多方面因素，在此基础上如果人民币兑美元单边再显著升值，突破811汇改之前的高度，央行大概率会进行一定的干预。具体干预办法可能包括取消前期严格监管资本流动的一些措施和在中间价定价机制上逆周期因子的反向调节，也可能包括重启人民币国际化进程。