任泽平：中国经济的空头们，你们还好么？

事件：中国2017年四季度GDP同比6.8%，预期6.7%，前值6.8%。2017年全年GDP同比6.9%，前值6.7%。12月规模以上工业增加值同比6.2%，预期6.1%，前值6.1%。1-12月城镇固定资产投资同比7.2%，预期7.1%，前值7.2%。12月社会消费品零售总额同比9.4%，预期10.2%，前值10.2%。

点评：

1、核心观点：宏观经济数据持续超预期，整个市场在按照经济多头思维交易，股票强、债市弱、汇率强，继消费、商品之后大金融板块走强。长达一周年的新周期论战，市场正给出最终的公平公正的答案。

中国做对了什么？为什么越来越多的人看多中国经济新周期？我们认为，中国在过去这两年主要做对了三件事情：找到了中国经济问题的症结，找到了正确的解决方案，具备了坚决的执行力。标志性事件之一就是2015年12月份，中央经济工作会议提出的未来以供给侧结构性改革为主线，提出了五大任务：去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板，以及组织和思想的统一。

2016、2017年去产能和去库存在五大任务里完成效果相对较好。2018年随着经济L型企稳，政策重心也在发生变化，未来更多的政策着力点转向去杠杆、降成本、补短板。所以，2017年12月中央经济工作会议提出，未来三年三大攻坚战是防范化解重大风险、精准扶贫和污染防治。

我们在2014年提出“新5%比旧8%好”，2015年提出“经济L型”，预判2016年中国经济可能会见底，2017年2月提出“新周期”（《新常态 新周期 新牛市——2017年宏观经济和大类资产展望》）。从少数派到广为接受。总有种力量激励我们勇敢前行，那就是对独立客观研究的信仰和坚守。

作为当前市场上最早最坚定最旗帜鲜明的中国经济多头，我们继续维持新周期判断：经过六年多经济调整和产能出清，叠加供给侧改革和环保督查，中国经济正步入L型的一横，站在新周期的底部和起点上。新周期的核心是：产能周期的第三个阶段，产能出清、行业集中度提升、剩者为王、企业盈利改善、银行不良率下降、资产负债表修复、为新一轮产能扩张蓄积能量。从需求的角度看，美欧经济复苏带动出口，房地产补库存和租赁房建设支撑地产投资，产能出清和盈利改善推动企业资本开支筑底恢复，2017年3季度-2018年上半年步入MINI去库存周期，进入消费主导的经济发展阶段。中期通胀预期温和上升。积极财政政策从基建转向减税，货币政策从宽松转向中性稳健以及实际趋紧，金融监管加强，供给侧改革推动经济从高速增长阶段转向高质量发展阶段。

2、经济增速结束连续六年下滑，触底回升。

2017年四季度GDP同比6.8%，超过预期6.7%，持平于前值6.8%。2017年全年GDP同比6.9%，超过预期6.8%和前值6.7%，这是中国经济自2010年后连续六年下滑后企稳略升。

从生产法看，2017年四季度一二三产业分别同比增长4.4%、5.7%、8.3%，分别较三季度变化0.5、-0.3、0.3个百分点；从贡献率看，2017年一二三产业对GDP同比贡献率分别为4.8%、35.2%、60%，分别较2016年变化0.4、-2、1.6个百分点，第三产业贡献率再创新高，服务业在经济中主导地位更加突出。

从支出法看，2017年最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口对经济增长的贡献率分别为58.8%、32.1%、9.1%，消费比投资贡献高出26.7个百分点。

3、工业生产平稳，结构优化，传统重化工业低增，高端制造延续高增。

2017年12月规模以上工业增加值同比6.2%，超过预期和前值6.1%。2017年全年全国规模以上工业增加值同比6.6%，比上年加快0.6个百分点。在冬季更严格的环保限产停产下，12月制造业增加值同比6.5%，较上月下滑0.3个百分点。

分行业看，传统工业低增。化学原料和化学制品制造业增长3.7%，非金属矿物制品业增长0.8%，黑色金属冶炼和压延加工业下降1.5%，有色金属冶炼和压延加工业增长5.4%，纺织业增长3.9%。

高端制造延续高增。计算机、通信和其他电子设备制造业增长12.4%，汽车制造业增长9.6%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长9.1%，电气机械和器材制造业增长9.9%，通用设备制造业增长8.5%，专用设备制造业增长10.7%。

从产量上看，12月工业机器人产量同比增速较上月上升10.7个百分点至56.5%，新能源汽车产量同比增速下滑38.4个百分点至71.2%、但仍保持高增；水泥、平板玻璃、生铁、粗钢等产量增速较上月继续下滑，钢材、焦炭产量增速虽较上月回升，但继续负增长。

4、世界经济复苏，出口持续改善。