重启63天逆回购，央行呵护春节流动性工具多(2)

中信固收预测，随着春节前多种临时流动性支持工具的建立和推出，以及春节后普惠金融措施的落地，货币政策将保持实质性中性。当前10年国债收益率3.8%~4.0%的水平已经充分考虑了利多利空因素的影响，在流动性保持平稳的背景下，利率水平在该区间震荡的行情仍将持续。

央行在2017年三季度货币政策执行报告中，首次提出了“货币政策+宏观审慎政策”的双支柱调控框架，双支柱之间的关系相互协调又互为补充。

国泰君安固收研究认为，2018年一季度的组合有可能是“监管严+货币松”，以防出现系统性风险。一季度在监管偏严和经济下行的压力下，货币政策没必要过度收紧，未来在定向降准落地、央行临时准备金动用安排以及自动质押融资业务新规等多项政策的保障下，资金面宽松的格局应该能维持到两会前后。

货币政策谨慎收紧是趋势

不过，总体而言，全球范围内包括中国宽松的货币政策都渐成为过去式。

在此次63天逆回购中标利率上调5个基点之前，2017年12月14日以来，央行已上调7天、14天、28天期逆回购中标利率各5个基点，上调1年期MLF操作利率5个基点，隔夜、7天和1个月常备借贷便利(SLF)利率也各上调5个基点。

更早前，2017年3月16日，央行就全面上调7天、14天、28天期逆回购操作中标利率各10个基点，同时上调6个月、1年期MLF操作利率10个基点。此外，2017年1月底、2月初，MLF和逆回购操作中标利率还曾上行10个基点。

德意志银行预测，2018年美联储将加息四次共100个基点，2019年将会继续加息三次。美国货币政策的收紧，对于全球债券市场将是一个不利的因素。同时，预计欧洲央行将在今年年末结束量化宽松，明年年中开始加息，将负利率调整为正利率，开始收紧货币环境。此外，日本央行的政策尽管在2018年不会有太大变化，但随着全球大趋势，不排除到2018年末和2019年初开始调整。

“回看美联储加息的步伐，2015年、2016年全年均加25个基点，2017年开始加速为75个基点，预计2018年会更快。而中国所走的道路也非常相似，将是谨慎中的持续收紧，只是节奏和步伐不一定跟国际形势非常吻合。”德意志银行高级策略师刘立男称。

在她看来，尽管2017年至今中国的政策利率调整幅度并不大，但是市场利率的调整幅度已经非常大，比如，政策利率方面，一年期MLF利率整体上行只有25个基点，但是从市场利率来看，一年期理财产品收益率已经上调了100多个基点。这种调整很大程度上已经反映了对未来货币政策持续收紧的预期。