毛利率领先但应收占比高企，“挖角”同行的中孚泰冲刺IPO(2)

上述保代认为，虽然最终的罚款不多，但发审委对公司合法合规的经营是很重视的。中孚泰这个招投标过程中的污点，在常州遭到了相应处罚，但不排除有其他项目的招投标出现违规，而未被发现和处罚的，这其实或多或少都会对中孚泰能否顺利上市，造成一定的负面影响。

毛利率远高于同行，应收款占比高企

中孚泰的毛利率远高于同行业，应收账款占据总资产超过七成，也是公司遭到业界质疑的因素之一，而这些因素都是过去不少公司上市折戟的重要原因。

2014年中孚泰的毛利率为17.34%，而同行业上市公司平均为17.29%，两者并未有太大差距。然而到了2016年，中孚泰和同行业平均分别为17.01%和15.87%;到了2017年上半年，中孚泰毛利率达到了18.07%，同行业平均值为14.67%，中孚泰高于同行业3.4个百分点，三年之间差距越来越大。

对此中孚泰称：“相对普通装饰工程而言，公司主营的声学装饰业务工艺复杂、技术含量高，报告期内公司毛利率略高于行业平均水平。随着我国经济的发展和消费升级，民众精神文明水平的不断提高，声学装饰的重要性和行业领导者质量战略的示范带动作用将日益凸显。”

然而，在招股书当中的行业介绍当中，中孚泰也称：“国内早期承接剧院装饰工程的企业，主要是具有全国范围施工能力的综合性大型装饰公司，如金螳螂、洪涛股份、广田集团等。”其中广田集团和金螳螂在2017年上半年的毛利率分别为12.07%和16.65%。

对此，上海某券商高管向第一财经记者表示，中孚泰的收入主要来自声学装饰工程，“声学装饰工程”的具体内涵与其他已上市公司装饰工程业务的主要差异在哪里，这是需要中孚泰进一步补充说明，既然毛利率高于普通装饰工程，那么为什么其他同行业上市公司参与度不高，也需要说明。“声学装饰工程”这一表述是否属于行业内公认的业务类别，以及发行人的市场份额等。

中孚泰的工程项目当中，包括了大连国际会议中心大剧院、南京青奥中心大剧院和音乐厅、甘肃大剧院、山东省会文化中心大剧院、上海保利大剧院、哈尔滨大剧院、长沙音乐厅、珠海大剧院、深圳南山文体中心等。

华南某大剧院高管向第一财经记者表示，目前国内剧院音乐厅的建筑设计，很多是采取海外建筑师的方案。而就装饰工程来说，剧院和音乐厅的装修，其实跟普通的装修工程差距不大，本质上跟商场的装修其实很类似。长期来看，就要看中孚泰能否在承接装饰工程当中，形成自身的建筑声学设计能力。