余永定：中国经济增长已经最终稳定了吗(2)

中国固定资产投资包括三个主要类别：制造业、基础设施和房地产。制造业投资占比最大，为30%。但该项投资从2012年开始稳步下降，拖累了总投资增长。而其再度起势的可能很小，除非中国能够实现技术和制度突破。

与此同时，房地产投资在过去二十年中呈现出周期模式，2016年年初强劲复苏，2017年再度下降。政府决心要遏制住房价格——房价高企时常激起人们对地方泡沫的担忧——因此没有理由认为房地产投资能够迅速反弹。

于是只剩下了基础设施投资，其占总投资之比自2012年以来不断上升。但基础设施投资已经非常高，继续提高有可能恶化资源配置——这与政府公开的目标背道而驰。此外，基础设施投资还面临财政约束和更严格的金融监管，因此进一步扩大难上加难。

所有这些可以推出一个简单的结论：除非我看错了官方投资数据，否则2018年中国经济增长不容乐观。但这并不意味着中国的前景黯淡无光。如果经济增长有可能大大低于6.5%的目标，政府将采用宏观经济稳定工具，哪怕这会给未来造成严重负担，同时，政府也将致力于防止金融脆弱性演变为系统性金融风险。更令人憧憬的是，中国政府不断哺育创新、实施结构性改革，这有望带来巨大的长期回报。

所有这些表明，中国经济的过山车正在迈向新的升势，增长最终将在一个较好的水平上稳定下来。但就像大部分游乐项目一样，过山车上的乘客需要先等一会儿。(余永定系中国社会科学院学部委员)

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