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余永定:中国经济增长已经最终稳定了吗

2018-01-09 15:45:43    第一财经APP  参与评论()人

在过去十年中,中国经济一直在坐“过山车”。2018年伊始,中国是在接近新的升势、陡然下降,还是介于两者之间?

在十年前的全球经济危机爆发前,中国经济增长速度惊人。但危机发生后,增长率下跌得也相对急剧。拜四万亿元刺激计划所赐,增长很快便触底反弹,2010年一季度同比增长率达到了12.2%。

但随后不久,货币紧缩让经济增长回到了减速轨道,促使政府放松政策并在2011年年底、2012年年初引入了微型刺激计划。这带来了短暂而温和的反弹,随后不久经济增长再次下滑(但速度不快)。

最终,到了2016年,中国经济增长再次开始稳定下来,年化增长率连续三季度达到6.7%。最新数据表明,2017年三季度中国经济增长了6.8%,这让许多经济学家对来年充满了乐观。

尽管中国金融体系表现出令人担忧的脆弱性,但许多中国经济学家相信中国终于进入了年增长保持在6.5%左右的稳定期——这一增长率与其增长潜力相符。国际货币基金组织(IMF)的最新《世界经济展望》(World Economic Outlook)也同意这一观点,认为2017年中国经济将增长6.8%,2018年将增长6.5%。

我则没有那么乐观。几十年来,增长的主要推动力是固定资产投资,它几乎占了总需求的半壁江山。目前,固定资产投资占GDP的比例超过50%,而作为余项的资本形成的投资占GDP的45%左右。

但是,自2013年年末以来,投资增长一直在稳步下降,这一趋势在2017年下半年有所加速。2017年前三季度固定资产投资实际累计同比增速只有2.19%。第三季度投资出现了负增长,当季实际同比增速为-1.1%。如此低迷的形势为几十年所未见。

从结构调整的角度看,中国对固定资产投资依赖程度下降应该是一项值得庆贺的成就。但《金融时报》的马丁•沃尔夫在2016年时强调,在投资增长萎靡的情况下,中国很难保持总需求。

家庭消费无法填补空白。2017年前三季度私人消费真实(经通胀调整的)增长率为5.9%——较2016年下降了0.5个百分点。2018年家庭消费突然猛增的可能性很小。

净出口增长似乎也无法抵消投资的下降,因为美国总统特朗普的对华策略将继续偏向保护主义。尽管中国有可能继续用财政政策来提振需求,但操作空间将受到地方政府债务负担和取缔所谓的地方政府融资平台等动作的制约。政府可能不会允许预算赤字超过GDP的3%。

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