盈利预期和市场流动性，谁将主导明年A股？

市场对于2018年A股支撑逻辑与核心变量的分歧，依然在持续。

在近日召开的海通证券策略会上，海通证券策略分析师荀玉根抛出“新牛市”的观点预判，称市场正处于慢牛的初期， 并认为背后的核心逻辑是企业盈利改善持续、机构资金占比提升。但在近日发布的年度报告中，在年内一直坚持“盈利牵牛”的广发证券策略分析师戴康，则提出伴随盈利的回落，流动性将成为明年A股核心变量。而由于流动性中性让A股缺乏整体性牛市的基础，未来仍以结构性行情为主。

但这种分歧，并未影响战术上的趋同。在风格上，上述分析师均认同，龙头效应明年还将延续，并有望向成长龙头扩散。而落实到具体配置，先进制造和新兴消费也获得了共识。

支撑逻辑现分歧

“A股盈利向上趋势将延续。”在提出新牛市的观点后，荀玉根将盈利改善列为最重要的驱动因素之一。

荀玉根强调，2016年1月底至今，十年期国债收益率上涨102BP，而上证综指从2638点最高涨至3451点，背后核心正是基本面的改善，盈利增长推动震荡市的中枢抬升。从结构上看，2016年1月底以来价值和成长、大盘和小盘风格表现迥异，本质上也是源于盈利和估值匹配度的差异。此外，在产业结构优化、行业集中度提高、企业国际化加快等趋势影响下，这一轮盈利周期还呈现了宏观经济平、微观盈利上的特点，并且持续的周期更持久。

“我们预计今年和明年全部A股净利同比增速分别为17.5%、13.5%，对应ROE分别为10.3%、11%。A股盈利向上趋势将延续。”荀玉根称，在企业盈利改善、机构资金入场的趋势下，市场将从震荡市步入牛市初期，对明年A股继续乐观。

在年内出具的策略报告中，戴康一直坚持“盈利牵牛”的逻辑。在他看来，2017年A股整体由盈利驱动。具体来看，市值前10%的大盘股，盈利和估值均提供了正贡献;市值排在后50%的小盘股，估值大幅负贡献，股价也由此大幅下跌。但盈利这一支撑逻辑，在2018年可能出现变化。地产周期和高基数效应将对盈利产生下拉力量，明年上半年盈利继续回落。具体来看，今年A股业绩增长主要靠“涨价”驱动，但明年PPI或将从高位回落;此外，从历史规律来看，A股非金融盈利增长周期一般在3年到3.5年，自2016年开始盈利快速回升抬高了基数，明年业绩回落的压力较大。