城投债提前兑付加速，刚兑“信仰”退潮(3)

“伴随城投的逐步转型，市场对城投债的信用分析将逐步向一般国企债靠拢，融资平台发行人的资产质量、业务经营、现金流产生能力、自身偿债实力等指标的重要性日益增加。在此背景下，城投债投资需要加强个券甄别，应关注城投主体在后续转型过程中自身经营实力的提升。 ”张一格表示。

上述深圳公募债券基金经理也认为，城投会逐步从一体化定价，转为差异化定价，最后回归到产业化定价的模式下，然而历史进程是缓慢的。从投资策略角度，目前城投配置仍然是一个不错的领域，但需要关注期限结构风险，以及城投债期限结构带来的一些定价风险。

大面积违约概率不高

10月中旬，湛江新域子公司因为擅自占用海域收到当地相关部门出具的《行政处罚决定书》，处占用海域期间应缴纳的海域使用金十倍罚款，共计29.45亿元。截至今年上半年，新域公司合并报表净资产为45.19亿，巨额罚款占比近65%，公司同期货币资金为7.6亿。新域公司尚有一只存量券，下一付息时间为2018年4月21日。

有市场人士担忧，倘若无法兑付当期债务，新域公司是否将成为引发城投债信用风险担忧的首例。

“10月18日湛江新域子公司因擅自占用海域被责令退还并处以29.45亿元的罚款，该罚没金额占净资产比例为66%，静态看公司依靠自身力量很难应对该罚款支出，进一步也会带来其他债务的偿付压力。”华南一位债券研究人士分析称。

“存量债券14湛江新域债作为2015年之前发行的公募企业债，不能排除未来被置换的可能，所以14湛江新域债可能不会是城投违约第一单，后续引发城投债大面积信用风险事件的概率也较低。”该华南一位债券研究人士表示。

“我们更关注本事件对城投积弱的防风险能力的揭示，城投主体普遍主业单一、自主运营能力弱且对财政补贴过度依赖，‘事件性’冲击易将城投置于流动性困境边缘，因此对城投应加强个券甄别，规避区域经济实力偏弱、在所属区域多个平台中重要性低的城投，这类城投自身造血能力弱且融资渠道窄，风险防御能力低。”张一格说。

“对于信用债，我们现在衡量信用利差时都站在历史数据的维度，通过当前利差与历史水平比较来判断是否合理，但实际上过去对信用利差的度量是有问题的，比如说从未发生违约的城投债在2011年时信用利差非常高，因而不能过度依赖信用利差的历史数据，目前看信用值仍有较好的配置价值。”上述深圳债券基金经理进一步表示。