孙国峰：新货币政策框架从四方面防范金融风险(2)

孙国峰认为，长期利率过低是导致金融危机爆发的一个重要原因，长期借贷的利率可能对于防范金融周期的风险很重要。在此情形下，中央银行不应当仅仅调控短期利率，也应该调控长期利率。体现的方式可能是中央银行资产负债表的变化，背后是对整个收益率曲线调控。

第三是货币政策的传导机制。危机之后，大家更关心的一个新的传导机制就是风险承担渠道。孙国峰指出，银行背后有政府显性或者隐性的担保，而银行天然具有冒险倾向。如果中央银行长期保持低利率水平，就会鼓励银行的冒险行为，并且可能和中央银行的货币政策之间形成博弈。也就是说，如果市场预期到中央银行在金融市场受到压力就会降低利率，反而会鼓励一些银行，特别是一些高杠杆的银行过度承担风险，从而导致了风险或者危机发生概率提高。

“从这个意义来说，中央银行的货币政策应当抑制银行的冒险行为，不能营造实际利率长期处于低位的预期，防止市场通过过度的冒险行为倒逼中央银行继续维持低利率。货币政策应当保持在金融稳定方面的公信力。”孙国峰指出。

最后一方面就是货币政策的国际协调。孙国峰表示，从理论上已经可以证明货币政策的国际协调能够提高双方的福利，而不仅仅是一方的福利。从防范风险的角度看，货币政策的国际协调有利于防范跨境资金流动的风险。

孙国峰分析称，提高汇率的灵活性、对资本流动进行宏观审慎管理这两个方面，还不足以应对跨境资本流动的风险，还需要第三个支柱，就是货币政策的国际协调。特别是在当前全球经济同步复苏背景下，发达经济体启动了货币政策正常化的进程，新兴经济体也应当启动货币政策正常化的进程，这样的话可能会保持整个全球宏观经济金融运行的平衡。