白马归来背后：羊群效应主导存量资金博弈(3)

弱市依旧？

每年的12月份，都是资金面较为困难的时候。去年年末资金面的困境更是提前至11月份上演，一度在业内引发了流动性的忧虑。

11月白马股调整一定程度上也有投资者对于年末资金面的忧虑。近期监管发布的《商业银行流动性风险管理办法》规定，流动性覆盖率在2017年和2018年底达标，需分别达到90%和100%，三季报披露显示，部分股份行的流动性覆盖率下降，而城商行的流动性覆盖率则普遍下降。另一方面，本周来自央行层面的数据显示，本周有近万亿资金将出现回落，即将有 7800 亿元逆回购到期以及1880 亿元 MLF 到期。

在招商证券宏观分析师谢亚轩看来，流动性覆盖率的考核压力一方面来自于2017年底达标标准收紧至90%，另一方面也因为中小银行流动性覆盖率的下降。11月央行公开市场操作和各种货币政策组合工具投放的节奏未变，依然是月中较多、月初和月末较少，但净投放量有所下降。

不过在业内看来，聊以欣慰的是央行“削峰填谷”维护流动性的基本稳定已经成为常态，整体来看，12月流动性虽压力不小，但在央行灵活多样削峰填谷的维稳下，预计年底资金面将整体有惊无险。

截至目前，A股市场的基本面似乎并不差。银河证券统计显示，从国内外主要指数估值的比较看，A股估值不算高。蓝筹方面，沪深300指数市盈率14倍，而标普500指数24倍；成长股方面，虽然创业板指数市盈率49倍，纳斯达克指数26倍，但表征小盘股的罗素2000指数133倍，远比中国创业板指数高。

博时基金首席宏观策略分析师魏凤春称，A股调整在结构上或已接近充分。具体来看，A股市场当前对周期景气的理解与实际情况相对较为接近，不存在大的预期差。从中期看，A股低估周期景气可持续性的概率偏大。总体来看，A股基本面变化不大，较低的风险偏好以及年底的流动性紧张可能抑制市场表现。短期看，市场调整或接近尾声。结构上看，白马11月份的加速调整，说明A股调整在结构上或已接近充分；空间上看，中证1000本轮调整幅度在11%以上，上证50为5.6%左右。时间上，这轮调整从10月中旬开启，目前已接近2个月。但或还将延续低位震荡局面，遇下跌可加仓。建议维持金融与消费的标配，适度提高对周期与成长板块的配置。

白马股反弹的同时，目前多数业内人士认为，市场风格转换短期尚难实现，短期而言创业板等中小市值股正遭遇天量解禁难题。招商证券统计，受此前的大量外延并购影响，2018年创业板解禁总规模合计7025亿，截止目前创业板流通市值合计32867亿，也就是说，2018年创业板解禁规模占当前流通市值规模约21.4%。这相当于，2018年在不考虑IPO和增发的前提下，整个创业板将会增加20%以上的股票总供给。

天风证券策略分析师徐彪称，展望2018年，利率环境很能再次出现2014年前半段的情况，随着金融监管靴子的落地、再叠加经济下行导致的融资需求萎缩，利率很可能从高位逐步回落，但这种方式的利率回落，并不构成小股票估值绝对提升的支撑力(虽然相对大盘股可能有修复式的上升)，因此市场风格依然会是追求确定性，给予确定性溢价、不确定性折价。讲故事的“明日之星”依旧可能不太好，但估值便宜(20多倍PE)，并且盈利增长确定性高的中盘股将迎来崛起之年。