白马归来背后：羊群效应主导存量资金博弈(2)

瑞银证券中国首席策略分析师高挺认为，近期A/H股的市场回调只是短期现象，2018年A/H股在当前的估值基础上仍有进一步上涨空间。

相比外资，国内机构的操作路径的变化相对明显。以公募基金为例，11月中旬一些基金进行了减仓与调仓操作，但在11月末眼瞅着白马股出现较大幅度的调整，又再度使出“回马枪”。

据银河证券监测数据，截至11月24日，样本内开放式基金平均仓位由前一周的 79.59%下降 95个基点至78.64%。其中股票型基金仓位下降 89个基点至 80.75%。然而接下来的一周，开放式基金平均仓位又回升至78.86%。另据好买财富研究中心统计，11月27日至12月1日，偏股型基金整体小幅加仓0.48%，当前仓位62.86%。其中，股票型基金仓位上升0.38%，标准混合型基金上升0.50%，当前仓位分别为91.15%和58.11%。目前，公募偏股基金仓位总体处于历史中高位水平。

万家投资研究总监莫海波对第一财经称，2015年中小创牛市的末端，100倍以上高估值的个股随处可见，这完全是泡沫化特征。白马股行情显然还没进入到明显泡沫化的阶段，而在市场多空分歧阶段，现在市场上的争议点主要是定价问题。比如有人给出白马股20倍估值，但也有人觉得是30倍。

从最近两个交易日表现来看，公募基金再度青睐调整过后的白马股。上海一家大型基金股票型基金经理此前在接受第一财经采访时表示，如果一些今年以来大幅上涨的基本面不错的白马股在经历大幅调整后，他依然愿意将一些仓位挪腾至半导体、光伏、5G等相关白马龙头。

“短期我乐观看待白马股行情。”上海某私募总经理对第一财经称，大幅调整过后的白马股行情可能是双肩顶或者是M型走势，也有可能会继续整体性创出新高，但考虑到临近机构年终考核等因素，白马股的强势可能会更持久一些。

该私募总经理续称，眼下离2017年收官已不足20个交易日，对于公募基金而言，一旦抱团白马结构性行情再现，有可能会继续抱团，享受净值上涨最终取得不错排名。“一旦出现这种苗头，绩优基金的基金经理大概率会高仓位博白马。这就是典型的羊群效应。”

光大证券陈治中认为，在近期的策略路演及交流中发现，“年底前获利了结”是投资者们最为关心的短期负面因素，但投资者仓位水平和持仓结构不会有重大改变，“获利了结”实为伪命题。A股和港股市场也都在11月数个交易日之际出现了大盘波幅加大、近期和年内涨幅领先个股大面积调整的现象，似乎也对应了这种忧虑情绪。诚然，投资者在短期集中卖出会加大市场调整压力;但真正的“获利了结”，却意味着投资者在实现获益后将不再回到之前配置的仓位，而这可能并不符合当前投资者们的策略展望。换言之，投资者们不会真正的“了结”，而交易层面的羊群效应短期加大市场波幅，反而带来了很好地回调买入机会。