上市即破发：可转债无风险打新成历史 溢价率普遍压缩(2)

溢价率近乎腰斩

余经纬表示，转股溢价率“腰斩”背后存在多重原因。

一方面，随着股债市场的双重调整，市场悲观情绪蔓延。11月中旬以来，上证指数从3450.5点回落到3317.62点，已经累计下跌了132.88点；而债券市场也在11月经历了又一波调整，十年国债一度升至4%一线，在11月底，国开债利率更是一度攀升至5%之高。

另一方面，随着转债发行提速，可转债的替代效应已经有所显现。

“其实就和股票一样，新股发得多了，老股的股价自然会下跌。”余经纬表示，随着转债市场容量的不断增大，转债的替代效应正在不断显现，造成溢价率有所压缩。此前有一些转债由于是行业首只，存在一定的稀缺性，因此溢价率偏高，而随着供给的提升这些存量转债就会受到一定的冲击。

以国君转债为例，近期转股溢价率从15%压缩至10%。而近日，长江证券、东方财富两只转债也已经陆续过会即将开启发行。

余经纬表示，可转债溢价率的压缩其实是转债市场扩容带来的必然结果和必经之路，只是当前的节奏可能略超出市场的预期。

市场供需生变

余经纬还分析到，在当前时点，转债的供需关系正在悄然发生变化。除了转债替代效应，打新账户的抛售、市场资金供给不足等多重因素也带来供需关系变化。

记者注意到，此前的多只转债都是上市首日价格普遍较高，而在此后的几个交易日连续下跌。而12月以来，转债上市价格明显较此前有所下跌。余经纬认为，这与市场对大股东抛售的预期密不可分。由于转债配售时会对原股东优先配售，由于大股东潜在抛压比较大，对上市价格造成了一定影响。

“即使大股东不抛售，大家的预期已经形成了，所以市场需求也不会很高，溢价率就会明显下降，这也是一个明显的负反馈现象。”余经纬称。

余经纬还分析到，除了大股东的抛售，机构投资者二级市场上参与的意愿和能力也有所下降。一方面，年底流动性整体呈现紧平衡；四季度以来，债券基金面临着一定的赎回，可转债作为流动性较好的资产，自然会受到一定的冲击。与此同时，新发的债券基金和转债基金又很难对转债价格形成有效支撑。

“目前新发的转债基金规模有限，另外公募基金都有六个月的建仓期，基金经理通常会选择最好的时机建仓，而赎回就会立刻影响市场价格。”余经纬分析称，需求和供给之间存在的是周期不匹配，而非供需不平衡，随着转债价格的调整到位，入场的资金也会逐渐增加。