张明：警惕居民杠杆率的过快上升(2)

这里必须要指出的是，上述估算全部是基于总量数据。事实上，中国居民杠杆率的分布，存在严重的分布失衡。例如，农村居民的杠杆率事实上很低，因此居民杠杆率主要集中在城市。又如，与三四线城市的居民相比，由于一二线城市的房价收入比要高得多，导致一二线居民的杠杆率可能显著高于三四线城市。再如，如果考虑到城市中年轻人买房除了向银行贷款之外，通常还会向父母、亲戚、朋友借钱，那么这些年轻家庭的真实杠杆率，将会高得吓人。总而言之，那些一二线城市中被迫以各种形式举债购房的中产阶层年轻人，很可能是中国社会中杠杆率最高的群体，他们的金融脆弱性也是最强的。

我们在之前曾经多次撰文指出，通过激活资产价格（包括股市与房市），刺激居民部门加杠杆，以帮助企业部门去杠杆的做法，是非常短视且危险的做法。考虑到中国居民部门收入分配的失衡以及各线城市房价的巨大差距，简单地把中国居民杠杆率与发达国家居民杠杆率对比的做法也是值得商榷的。近期中国政府通过加强金融监管来抑制资产价格泡沫、通过加强各方面调控来抑制房价上涨的做法是值得赞赏的，然而如何构建监管与调控的长效机制，却依然面临一定的不确定性。

在金融系统性风险上升与金融风险显性化的环境下，如何克服对资产保值增值的焦虑（克服“不上船就贬值”的心魔），根据自身的实际情况来合理配置资产，避免过高使用金融杠杆，也是未来中国的每个中产阶层家庭不得不直面的挑战。（张明系平安证券首席经济学家、中国社科院世经政所研究员）

第一财经获授权转载自“何帆工作室”微信公众号