缘何外资加速增配A股？几大原因说明一切(2)

全球金融危机以来，中国股市最突出的特点就是“学习”：研发费用的增幅是收入增幅的7.4倍。野村认为，研发投入将是投资未来的方式。

其实，中国的互联网行业一直是研发销售比的领头羊，而科技、汽车和汽车零部件、工业、医疗等也在迅速追赶。医疗行业的研发销售比为1.9%，仍然落后于印度（6.6%）、日本（7.1%）和美国（5.3%）。野村医疗行业分析师认为，中国的新药研发费用与全球同业相当，例如恒瑞医药、国药集团等的研发销售比高达9-11%

野村也发现，中国上市公司样板在金融危机后的几大变化。首先，绝对研发投入（美元计价）从2018年以来翻了13.7倍，研发／销售比从0.2%升值2016年的1.8%。2013年上市公司总营收上升，研发投入上升对此有所贡献，因为研发实力将强化企业定价权。

其次，企业产生现金流的能力有所改善。企业自由现金流从2011年的低点6710亿元人民币升至2016年的7510亿元人民币。相应地，EBITDA（计利息、税项、折旧及摊销前的利润）从2013年开始上升。而债务／EBITDA也于2015年见顶。

产业整合提升ROE

相比起欧美国家，中国的产业整合度远远不足，而这也是未来A股ROE（净资产收益率）提升的潜力所在。

刘鸣镝认为，产能过剩企业，尤其是中／上游板块的资产周转率（销售收入总额/资产平均总额）和净利润率都较低的企业，是造成中国非金融股低ROA（资产回报率）和ROE的原因，预计国企改革将会提升行业龙头的ROA和ROE。

就全球经验来看，只要没有再融资问题，适度负债或加杠杆将会使得企业ROE最大化。

对于此轮中国去杠杆进程，外资的态度较为积极，认为去杠杆将大大降低中国未来的系统性风险，但机构也希望这轮中国的去杠杆进程不会过度抑制企业的负债能力。

金融股价格被低估

就行业来看，相较于其他几个国家而言，中国金融企业具有最好的ROE，但股价却是最为低估的。这在外资看来，也是潜在的投资机遇。

由于过去境外投资者考虑到宏观金融风险、不良率等问题，金融股普遍存在较大折价，而互联网科技企业的估值则相对合理。中报结果显示，去杠杆初步告捷，中国银行业的不良率在2017年上半年稳定在1.74%的水平，监管层也强调金融部门应该从监管套利向服务实体经济转型。