梁红：中国国企开始“还债”了

我们认为，本轮国企盈利复苏可持续性较高，这为国企现金流和资产负债表的进一步修复提供了基础。如图表4 和图表5所示，2016年下半年以来，国企净资产收益率（ROE）的提高并非加杠杆所致——其间国企资产周转加快、利润率扩张，而杠杆率反而下降。考虑到中期内，供给侧改革可能继续为国企投资回报率提供有效的支撑，我们认为本轮国企ROE的回升具有较强的可持续性。此外，国企去杠杆的政策方向不变，或将继续促使国企在资产负债表扩张和现金流的管理上更为“自律”。

国企部门“去杠杆”和“增效率”对改善中国银行资产质量、提升资源配置效率以及提高中国企业部门整体的投资回报率都大有裨益。尽管2016年以来有所改善，但国企相比于民企而言，回报率仍远远落后，而杠杆率则大幅“领先”（图表6）。

往前看，国企要缩小和民企之间的差距仍然任重道远——国企投资回报率的提升及资产负债管理优化对提升金融体系的资源配置效率至关重要。此外，不言自明的是，利润除了用于还债以外，对现金流的补充和对股息率的提升都将有利于市场对于中国国企乃至中国整体企业部门的“价值重估”。（梁红系中金公司首席经济学家）

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