月底“通关”应无碍 四季度流动性不悲观(2)

导致近几日流动性紧张的主要推手仍是企业缴税。公开信息显示，9月税期基本到15日结束，但缴税走款的影响还会持续两三日，因此，15日前后两三日将是缴税影响最明显的阶段。市场资金面正是从上周中开始变得紧张。

政府债发行也在持续回笼流动性。截至18日数据显示，9月11日至20日，国债、地方债发行缴款规模达到2462亿元。

不容忽视的是，8月下旬至9月上旬，央行持续通过OMO净回笼流动性，叠加近期政府债券发行与企业缴税的影响，致使流动性阶段性下降，而进入下半月以后，机构迎来跨季准备和长假备付的关键时期，流动性需求呈现上升趋势，流动性供求矛盾在短时期内激化，故而引发流动性收紧。

更关键因素仍在于超储率偏低。偏低的超储，使得流动性边际波动加大，今年最突出的表现就是，财政收税时资金面立马收紧，财政支出时资金面应声转暖，各种因素对流动性的边际影响加大。

结合往年情况来看，因月度缴税影响未尽，金融机构集中开展跨季和跨节准备，本周可能是流动性供求矛盾最突出的时期。这一时期，机构倾向于保守操作，增加融入、减少融出，增加预防性资金储备，一定程度上会导致季末压力提前释放，并可能加剧流动性供求压力，特别是监管考核期，银行向非银机构融出资金意愿下降，流动性分层的现象比较突出，非银机构往往比较痛苦，容易在边际上推高资金价格。

在银行余量不多、非银融资困难的时候，资金面何去何从，还得看央行。

基于“削峰填谷”的操作思路，流动性压力最大的时候，往往也是央行投放最积极的时候。近几日，央行不仅大幅提高逆回购交易量，还着重增加了对跨税期的7天期资金的投放，同时兼顾跨季末28天期资金的供给，平抑货币市场波动的态度明确、力度不小。

前述券商固收研究员称，若央行保持目前的操作力度，持续给予流动性支持，资金面应不会出现持续异常紧张，下周虽可能面临千亿规模的取现，但也存在季末财政支出的“支援”，因此，这个季末虽然不会过得像今年3月、6月那般轻松，但大概率是有惊无险。

总的来看，这个季末机构可能得“出出汗”，但也不至于到“出血”的境地，9月末流动性压力通常还是小于半年末、年末。目前市场对季末流动性总体仍谨慎乐观，在央行削峰填谷的调控框架下，流动性长期、大幅偏离“合意区间”的可能性较小。或许，季度初流动性会否再现“规律性”紧张更值得关注。