人民币中间价上调59点连续八天上涨 为2015年以来最长连涨(3)

《21世纪》：逆周期因子如何影响汇率，当前逆周期因子是否会影响政策透明度？

丁志杰：目前人民币汇率形成机制，无论是参考一篮子汇率还是参考上一日收盘价，都具有明显的“向后看”的特征，存在调整时滞和惯性问题。尤其是发生趋势性变化时，升贬转换慢，存在转身难的问题。

今年上半年美元震荡走弱，到五月份美元指数已经跌至97下方，但是未见人民币对美元升值。其中的一个重要原因就是已有汇率形成机制中的惯性和时滞。在这种背景下央行在五月底推出了逆周期调节因子，其作用是弥补现有机制的缺陷，推动当时人民币由贬到升的转变。

逆周期调节因子主要用于趋势性变化发生的关键节点，并非是常态化的调节工具。

管涛：市场担心“逆周期因子”会影响汇率政策的透明度和汇率形成的市场化。对此，央行强调只是适当过滤了外汇市场追涨杀跌的“羊群效应”，计算过程中涉及的全部数据，或取自市场公开信息，或由各报价行自行决定，不受第三方干预。因此，总的来看，中间价报价机制的规则性、透明度和市场化水平得到进一步提升。

对于央行的上述解释与澄清，市场或许仍会有所保留。然而，必须认清参考篮子货币调节只是人民币汇率从有管理浮动走向清洁或自由浮动的过渡阶段。优化中间价报价机制的重要意义在于市场培育，引导市场更多关注多边汇率和宏观经济基本面变化。

内外因作用下的阶段性升值

《21世纪》：持续的企稳是否意味着人民币有趋势性升值空间，为什么？

丁志杰：目前人民币升值主要是在内外因作用下的阶段性升值。由于人民币汇率不存在明显的低估，所以现在还看不到趋势性升值的预期。未来经济基本面的变化将决定人民币汇率的波动及其方向，升值或贬值都是正常的。人民币汇率相对稳定，这是区别于其它货币的一个重要特征。

管涛：对未来汇率走势不必过度解读，也不必强求一致。外汇市场之所以较为贴近有效市场假设，就是因为参与者众多，且市场预期不同、风险偏好各异。将来无论证明了谁对谁错，也都无关大雅，因为国际大投行在这个问题上也是屡屡看错，比如被大机构持续看空的欧元实际就是今年的明星货币之一。