中泰证券李迅雷：政策易松难紧 市场选择做多(4)

其次，防风险意味着资产泡沫不能破裂，否则就会引发金融危机；最好的结局是以时间换空间，即资产价格不跌不涨，但经济总量和居民收入水平不断增长，直至资产的相对估值水平趋于合理。这意味着政策层面要保持汇率、利率及流动性等指标的稳定，价格调控范围要进一步扩大，如从金融领域扩大到商品领域。

第三，刚性兑付和隐形担保的问题并未被破解，金融改革的进程低于预期。不少国企在这轮大宗商品价格的上涨过程中，又起死回生，这给了市场带来的示范意义是：投资国企、地方政府项目等很安全。这就使得全社会的资源配置结构改善问题遥遥无期，政策对问题企业出重拳的难度继续增大。

或许正是因为市场看清了政策底牌，在金融工作会议之后又选择了做多，无论股市、楼市还是商品市场，均出现了明显的上涨，而且是在资金面趋紧的情况下，市场做多倾向仍比较明显。从今年以来银行的资金流向看，不论是表内还是表外，最终都集中到了房地产、政府平台和国企这三大领域。

不过，既然是博弈，出牌还在继续，如房地产政策方面，从租售同权到共有产权，从扩大城市的住房土地供给到农村集体土地可以建出租房，只要房价继续上涨，稳房价的举措还会不断出台，只是底牌是看得见的——防止房价大起大落。不过，这场博弈中最难把握的是政策的时滞性：当你看不到政策出台的即时效果时，会以为政策没有效果，得继续加大收缩力度。。。。。。但如果哪一天市场突然发生逆转，想收回政策都来不及了。

（李迅雷，现任中泰证券旗下齐鲁资管的首席经济学家）

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(原标题：看得见底牌的博弈)