全球金融体系下一只“黑天鹅”在哪儿(2)

时下，如果要考虑美国经济和金融的风险，就不得不看其所面临的政治风险，2016年英国宣布退欧之后，我们应该意识到全球隐藏的各种各样的风险对于经济和金融的影响相当巨大。因此，大家对于特朗普政府所提出的一些政策举措实现的可能性到底有多大，现在看来可能不那么乐观。与此同时，明年的中选也可能会改变美国国会两院控制在共和党手中的现状，这就会引发两党对峙，使得政府功能不能充分发挥。

那么，全球金融体系的下一只“黑天鹅”到底在哪儿?在美国经济复苏缓慢和前景未卜的情况下，已经成为驱动全球经济增长重要引擎的中国又面临着哪些风险?

在较强的政府监管力度之下，中国发生系统性金融风险的概率很小，即使出现波动，也会找到办法解决。目前，中国的金融体系相对隔绝在全球金融体系之外， 2016年随着人民币资本账户的逐渐开放，出现了较大规模的资本流失状况，这反映出国内资本市场和国际资本市场结构上的差异，这才是值得担忧的风险所在。

中国A股市场从1991年开放到现在的20多年历史中，大盘股给投资者带来的实际年收益约2%，基本与短期国债收益一样。可见，虽然中国经济增长这么快，但从股市投资者的收益上并没有得到充分反映。另一方面，中国A股的风险年波动率高达60%，而美国股市年波动率在20%以下，美国小盘股的年波动率约30%，仅为中国的一半。

从投资者角度来看，国际和国内市场落差非常大。因此，随着资本账户的开放，可能带来的风险也非常巨大。现在中国采取了一些措施收紧资本账户开放，但实际上这种风险控制是难以持久的，因为三大市场——商品市场、人力市场和资本市场之中，资本市场流动性是最高的，中国现在的商品市场基本开放，人才市场也相对开放，而资本市场还处在比较封闭的情况，事实上资本市场是关不住的，钱可以通过其他途径流出去。

在金融监管方面，目前中国所采取的是“一行三会”模式，强调分业监管，分业的优势在于可以根据不同服务对象特征提供不一样的监管模式，但会对一致性造成一定影响，因为分业监管的各个机构可能更关注自身的风险问题，整个监管框架就可能忽视了整个金融体系的系统风险问题。而由于不同板块的监管规则各方面都不太一样，就容易产生监管套利的机会。为此，中国金融体系应该建立一个全信息的监管框架，将整个金融体系的信息数据整合起来，从而在这个基础上建立风险分析和测度。

面对当下各种各样的不确定性，中国经济未来只有一条路可走，那就是改革。改革一方面可以增加中国金融体系的韧性，在碰到外来冲击时，能尽量降低影响;另一方面要通过改革增加自身结构的稳定性，从而提高中国金融体系抗风险的能力。

(作者系上海高级金融学院学术委员会主席)