全球金融体系下一只“黑天鹅”在哪儿

2007、2008年金融危机以来，美国经济复苏经历了一个非常缓慢的过程，事实上，美国自建国以来平均GDP增长在2%~3%，然而经过近十年的调整，目前美国GDP还未恢复到之前的发展轨迹上。另外，金融危机以来的美国主要依靠货币政策恢复经济，特别是超常货币政策，但缺失了财政政策的辅佐，从刺激经济角度而言，货币政策是一个相对粗放型的工具，在诸多方面并不能达到预期效果。

在特别超常货币政策推动下，美国资本市场达到了空前水平，美国股市的中长期市盈率达到30。在美国战后历史上，曾有两次达到这样的水平，其中一次是2001年前后以互联网为代表的高科技行业热时期，市盈率一度达到40。另一个特别值得关注的数据是企业中长期债的利率下降到5%，这是美国自上世纪60年代以来从未达到过的低水平。

美联储显然已经意识到货币政策的效果有限，而如果宽松的货币政策长期持续，资产泡沫必定会酝酿更大风险。随着2017年美国政府的换届，美国经济政策已经开始从货币政策向财政和金融政策转换，美联储希望能通过加息和“缩表”逐步退出货币政策对市场的影响。在6月13至14日举行的货币政策例会上，美联储启动了今年内的第二次加息，同时公布了缩减4.5万亿美元资产负债表的计划。

特朗普政府还在经济政策方面启用了四把“斧”：第一把在贸易政策方面，重新洽谈了很多贸易协议，至少目前看来有回归理性的趋势。剩下三把，一个是放松金融管制，二是减税，三是加大政府投资尤其是技术性方面的投资。

特朗普总统当选后，国会两院都控制在共和党人手中，尽管其中依旧存在着很大不确定性，但市场对美国现一届政府的预期是非常正面的，对未来经济走势的预期也很积极，从市场表现也可看出，自特朗普上台以来，美国股市已上涨了接近15%。

美国经济目前所面临的不确定性主要来自于美联储的“缩表”，因为这个举动是前所未有的，究竟会给全球市场带来怎样的影响，目前难以估计。在美联储提出“缩表”的日程之前，市场有比较大的顾虑，特别担心 “缩表”之后对资产价格带来较大影响，市场信心受到较大冲击。

“缩表”启动后或许会对股市产生负面影响，不过，股市波动预计不会给美国经济带来太大影响，但债务关系却可能会对实体经济带来更加负面的影响。2008年的金融危机问题就出在房地产信贷，其对总体经济的影响和单一股市下跌的影响不可同日而语。