交易员一周“跪求”资金：资金面究竟怎么了？(3)

利用各类机构债券托管以及待购回债券余额计算的杠杆数据显示，6月份非银机构杠杆上行较快。7月份杠杆读数虽然出现了小幅下行，但是剔除季节性效应后，交易杠杆水平并没有出现明显的回落。

交易杠杆水平越高，机构就越需要用短端资金(通常用隔夜和 7 天资金加杠杆)来“续命”，而在整体银行体系超储水平仍处于相对低位、资金也难言充裕之时，流动性稍有些趋紧，资金利率波动就容易放大，资金融入难度也将随之提升。

同时，广义基金杠杆抬升的同时，资金利率中枢水平的上行以及 R (银行间市场质押式回购利率)与 DR(存款类机构质押式回购利率) 利差走阔。“据此，我们认为近期央行可能也是在通过偏中性的操作，警示部分逆势加杠杆的机构，给机构相对应的提示，不希望杠杆上行过快。”兴业研究表示。

央行强调“削峰填谷”

伴随着去杠杆进程的推进，近年来央行对公开市场操作的把握更为精准，总体维持“稳货币”的态度，“削峰填谷”也是主导未来的操作思路。

近期也在《报告》中具体解释了“削峰填谷”。一方面， 6月7日重启到期日跨过半年末的28天期逆回购，此后连续操作，对冲税期、金融机构缴纳法定存款准备金、央行流动性工具到期等影响流动性的客观因素， 以中性适度的取向对流动性总量进行“填谷”。

另一方面，考虑到每月下旬财政支出可大量投放流动性，为引导流动性总量向中性适度水平收敛，6月23日起，公开市场业务操作室连续12个工作日暂停操作，利用央行逆回购到期对流动性总量进行“削峰”。

不过，尽管如此，资金面也难免时而出现紧张。中信证券固定收益首席分析师明明称，由于市场资金面本身也受到预期等因素影响，即便央行也难以准确预测每日市场精确的资金需求量。“如果在8月17日1800亿净投放后市场资金面仍然偏紧，不排除央行后续继续增加OMO短期资金净投放力度，以保证资金利率及市场预期平稳。”

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