交易员一周“跪求”资金：资金面究竟怎么了？(2)

兴业研究分析称，缴税因素的扰动约为4个工作日。税务机构会公布各月申报纳税期限，但是由于税收实际上缴可在报税后的连续几天时间内，同时考虑到缴税金额的不确定，因此税期因素通常会在申报截止日之后扰动市场。统计发现，缴税因素对于资金利率的扰动大约会有4个工作日。考虑到8月纳税申报截止日为 8月15日，因此本周资金面出现了波动，预计缴税因素对资金面的影响最晚将在下周消退。

其次，每月15日，银行都需要看自身准备金账户里的余额是否满足法定存款准备金的要求，如果过低，就要用超储资金补缴法定存款准备金。

然而，近年来，超储率低已是一个趋势，因此2017年银行自身缺乏稳定的中长期资金。而超储又来源于四方面：外汇占款、央行投放、过多的法定存款准备金转为超储、财政存款。联讯证券首席研究员李奇霖测算，7月超储率可能在1.1-1.2%左右，属于低水平。

《报告》中提及，2001年超额准备金率超过 7%，之后总体呈下降态势，2003-2008 年平均超额准备金率在3.5%左右，之后进一步下行，目前超额准备金率在1.5%左右。这种趋势性下降与几大因素有关：一是支付体系现代化大大缩短了资金清算占用时间，二是金融市场快速发展使得商业银行有更方便的融资渠道，三是商业银行流动性管理水平和精细化程度不断提高。

但央行也强调：“这种下降并不意味着银行体系流动性收紧和货币政策取向发生变化。”不过在实际操作层面，可能金融机构仍会不定期感到资金面的扰动。

再者，央行本周有近万亿的OMO+MLF+国库定存到期，但8月以来，央行操作明显偏中性，逆回购净投放量维持在低位。8 月17日，早盘资金明显极度紧张，尤其是隔夜 资金。但是央行在 9点45 分公布的公开市场交易公告中，却未向市场传递“小纸条”。

机构加杠杆或放大资金紧张

中旬的各类因素导致资金面紧张可以理解，但7月以来这种紧张态势尤为突出，这可能与其他因素相关——加杠杆。

兴业研究发现，“我们对近期数据的分析来看，6月部分机构交易杠杆出现明显上行，同时考虑到银行体系超储仍维持在低位，这使得中旬流动性水平下降之时，资金面波动会被放大，利率水平被推高。此时央行相对中性的操作更是为资金的极度紧张添了一把火。”