联通混改方案曝光市场反应温和 下半年混改盛宴难阳光普照

停牌4个月有余的中国联通(600050.SH)在8月16日傍晚推出近780亿混改方案，然而不久后又撤回了相关公告。中国联通这一“乌龙”举动，却引得拟参与混改的多家上市公司纷纷发布停牌公告或者澄清公告。

8月17日早间，苏宁云商(002024.SZ)、用友网络(600588.SH)、宜通世纪(300310.SZ)、网宿科技(300017.SZ)等纷纷发布停牌。而另一拟参与方中国人寿(601628.SH)则澄清称，其拟参与中国联通混改事项，但相关事项所涉及的对外投资金额占比未达到应披露的标准。中国人寿正常交易，但高开低走，全天表现温和。

多方业内人士认为，市场对中国联通混改一事已有预期并提前反应了一部分预期，且市场对未来混改之后参与方在业绩等方面获得的实际效果尚看不清楚，不排除有投资者借利好落袋为安，从而导致股价反应相对比较温和。

根据中国联通“曝光”的混改方案，包括中国人寿、腾讯信达、百度鹏寰、京东三弘、阿里创投、苏宁云商在内的多方战略投资者将向联通A股公司认购不超过90.37亿股股份，认购价格为6.83元/股;此外，联通集团将转让其持有的联通A股公司约19亿股股份，联通A股公司将向核心员工首期授予不超过约8.48亿股限制性股票。

在下半年混改为国企改革主线的市场预期下，投资者又将如何看待这场混改盛宴?有基金经理认为，下半年国企改革应该会有一波上涨行情，具体到涉及的个股方面，则需要看参与的具体混改方案对相关公司有多大的利好空间。券商策略分析师建议，投资者需要处理好市场博弈和真实价值之间的关系。

涉及上市公司纷纷停牌 中国人寿高开低走

8月16日傍晚，中国联通发布了备受关注的混改方案，然而几个小时后，相关公告便在上海证券交易所等公开发布平台被撤下。

联通A股公司的公告虽被撤下，但与中国联通混改有关的多家上市公司则纷纷发布停牌公告或者澄清公告。8月17日早间，苏宁云商发布停牌公告称，拟参与中国联通混改事项，因相关事项对公司影响较大，具体安排尚待进一步明确，公司申请股票自8月17日起停牌。同一时间段，用友网络、宜通世纪、网宿科技也纷纷发布同样的公告。

然而，参与中国联通混改的中国人寿并没有停牌，则是在8月17日早间发了一个澄清公告，称“公司拟参与中国联通混改事项，经核实，相关事项所涉及的对外投资金额占公司最近一期经审计净资产的7.15%，未达到《上海证券交易所股票上市规则》规定的应当披露标准。”

中国人寿A股股票8月17日正常交易，开盘高开低走，全天涨0.99%。港股腾讯控股(00700.HK)当日的走势也如出一辙，高开低走，全天收涨1.92%。这样的走势是否也透露出了市场的一种态度?

北京某私募合伙人表示，中国人寿的行情一方面是因为今年上半年涨势不俗，另一方面则可能是参与混改金额占其资产比重不大，腾讯控股今年以来涨幅较大，可能有投资者正好借这个利好落袋为安。

国金证券首席策略分析师李立峰向第一财经记者表示，中国联通混改一事已提出较长时间，市场此前已对此有一定的预期，包括市场传闻“BAT”参与混改事宜，此次的混改方案也符合市场预期，市场已提前反应了一部分预期，而且市场对未来混改之后参与方在业绩等方面获得的实际效果尚看不清楚，从而导致股价反应相对比较温和。

“短期的市场博弈和中长期的配置价值是两回事情。”在李立峰看来，中国联通是最大的一个受益方，后市中国联通A股和港股的反应应该是正相关的，幅度差异化不会太大，且不排除有投资者借混改这个利好阶段性出货的可能;但从长期来看，经过较长的时间的推进，最后发现混改后确实落实到了基本面、经营业绩的改善，此时中国联通股票便具有中长期的配置价值。

此外，中国中车(601766.SH)在8月17日早间发布公告澄清称，该公司并未参与联通A股公司约90亿股新股的认购。

“因技术原因，本公司已申请继续停牌。本公司将在三个交易日内披露非公开发行预案和其他相关文件并复牌。”8月17日凌晨中国联通发布继续停牌暨停牌进展公告。

有业内分析师人士认为，中国联通混改方案发出后又撤回，可能会有一些细节方面调整，但总的大的思路不变。

根据中国联通已撤下的关于混合所有制改革的公告，该公司混改采用非公开发行和老股转让等方式，引入中国人寿、腾讯信达、百度鹏寰、京东三弘、阿里创投、苏宁云商等战略投资者，这些公司将向联通A股公司认购不超过90.37亿股股份，认购价格为6.83元/股;由联通集团向结构调整基金协议转让其持有的联通A股公司约19亿股股份，价格和非公开发行相同;此外，联通A股公司向核心员工首期授予不超过约8.48亿股限制性股票，价格约为3.79元/股。上述交易对价合计不超过约779.14亿元。

上述交易全部完成后，按照发行上限计算，联通集团合计持有联通A股公司约36.67%股份;中国人寿、 腾讯信达、百度鹏寰、京东三弘、阿里创投、苏宁云商、光启互联、 淮海方舟、兴全基金和结构调整基金将分别持有公司约10.22%、5.18%、3.30%、2.36%、2.04%、1.88%、1.88%、1.88%、0.33%、6.11%股份，上述新引入战略投资者合计持有公司约35.19%股份。

投资者如何看待混改盛宴?

大规模引入战略投资者、对员工实施股权激励，超级航母“联通系”推出的近800亿混改方案，让业内称之为“标杆”。在下半年混改为国企改革主线的市场预期下，投资者又将如何看待这场混改盛宴?

“中国联通的这个混改的时间跨度较长，其中涉及的阻力、复杂度非常大，最终做出来了，涉及的规模这么大，参与方这么多，且中国联通是真正把股权拿出来跟民营企业分享，体现了很大的一个进步。”李立峰表示，以前国有企业特别是垄断型或者资源类的国企股权很少拿出来做这样大的变动，这样也打消了一部分人关于国有企业不愿意与民营企业分享资源的疑虑，这证明国有企业是可以做到国企和民企股权可以划拨、业务可以合作。

华创证券策略团队认为，与2013~2015年本轮混改刚刚提出的概念期以及当时牛市背景下的“炒作”相比，在当前混改进入“深水区”的实操层面，同时投资者历经市场多次大幅波动之后，本轮混改的投资机会更加重“质”——过程与进度、涉及资产、业绩提升，而非泛泛而谈;其要点在于，围绕解决国企效率低下背后的两个核心症结——股权结构国资“一股独大”缺乏制衡，国企核心员工缺乏激励机制，进行战略投资者引入、员工持股、股权激励、资产重组与注入、整体上市等资本运作。

中国联通的混改方案浮出水面之后，多方业内人士认为，该混改方案是标杆，具有“红旗手”效应，将提高市场对第二批央企混改方案的预期。

那么下一步央企混改的重点方向会在哪些方面?李立峰认为，随着中国联通混改方案获批，将提升“第二批试点企业的混改方案有望在十九大之前密集批复并实施”的预期;根据发改委要求，混合所有制改革试点要在“电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工”等7个领域迈出实质性步伐，争取在今年年内进入实施阶段。

“我们觉得混改未来主要是以下几个方向，第一是进一步做大力引进社会资本的混改，第二是央企的员工持股和股权激励还会进一步加速推进，第三是央企非主业业务进行剥离，特别是涉及地产这块的业务，跟他主业不相关的业务会进行明显的剥离。”华创证券策略分析师徐驰在8月17日的电话会议中表示。

中国联通的混改方案落地，投资者将如何看待这场混改盛宴，A股混改概念股是否有望迎来风口?8月17日，wind概念板块中的国企混改指数高开高走，全天收涨2.27%。而后市行情又将如何?

李立峰认为，未来国企混改概念股的行情可能会分化，因为上述7个领域的落实时间顺序会有先有后，需要紧跟政策、紧跟上市公司的信息，具体的行业或者个股可能需要进一步深入挖掘。

“国企混改是下半年的重头戏。”资深基金经理冯耀东认为，下半年国企改革应该会有一波上涨行情，具体到涉及的个股方面，则需要看参与的具体混改方案对相关公司有多大的利好空间，前期已经涨幅较大的可能预期已经兑现，而前期处于跌势，但混改方案又是利好，则可关注。

在李立峰看来，国企混改的概念行情，短期取决于市场系统性风险，可能有些个股已经充分反映了预期，需要处理好市场博弈和真实价值之间的关系。

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