于“紧缩”中回探：城投债发行规模回升至年内高点

受流动性“紧平衡”、融资成本走高和城投与政府债务加速隔离等因素的影响，2017年以来城投债的发行量走低。但自6月份开始，此规模又出现了显著回升。

据联合资信统计，6月共有132支城投债发行，发行规模达1070.70亿元，环比增长201.59%；7月共有197支城投债发行，发行规模达1610.27亿元，环比再增50.39%。

值得一提的是，7月是2017年以来城投债发行数量及规模最高的月份。

而今年上半年，城投债发行量总共不过3822.32亿元，同比下降60%。这也是四年来同期相比的最低水平。

债券到期压力持续上升

对于6月中旬以来的城投债发行规模回升的原因，中债资信研究团队分析认为，此期间市场资金面明显好于预期，这在一定程度上推进了城投债的发行。

除了市场资金面，多名债券业务人士在接受第一财经记者采访时还提及了过大的存量以及由此带来的滚动和周转压力。这也是发行量回升的原因之一。

有业内人士表示，置换额度有限，新增信托与融资租赁也受限，一些债务压力大的发行人只能硬着头皮继续发行PPN(非公开债务定向融资工具)等产品。

对于后续走势，中债资信研究团队通过发债结构分析发现，上半年城投融资环境收紧，但中短期债券品种占比明显上升，这加剧城投债券未来三年到期周转压力。其研究称，2017年下半年至2019年，城投债券合计到期规模2.80万亿元，占全部存量城投债券的61%，其中2017年下半年到期债务规模为0.57万亿，2019年达偿债最高峰，单年到期债券量为1.27万亿元。

主体级别上移、发行利率走高

从品种来看，据联合资信统计，7月份城投债发行量显著增长的动力来源于企业债。企业债是7月发行数量和规模最大的品种，占比为30.96%，发行规模较上月增长228.58%。另外，公司债和PPN在发行规模方面环比增长也较大，分别增长29.92%和32.75%。

从信用等级来看，7月份发行人主体信用等级集中在AA和AA+，其中AA级企业发行规模最大，总共发行127支、发行规模963.47亿元；AA+级企业发行规模次之，合计发行42支、发行规模380.50亿元。除AA-级以外，其他各级别企业发行数量和规模均较上月增长。