李稻葵：2049年，中国经济总量将3倍于美国(16)

再讲两个具体问题：

一是关于股市。股市当前是低迷的，就是蓝筹股按照历史数据比较，上证A股的平均市盈率，现在才15倍左右，美国是23倍。我们历史上的中位数是20倍，很低了。所以，我认为股市是低估的。股市，聪明人是赚不了钱的，因为你太聪明了。在很多情况下，聪明人必须跟着傻子走。这是索罗斯的名言。索罗斯说，我赚钱，我不是靠什么数据分析。我是看那个市场转变，当很多傻子开始往市场跑的时候，我就开始跑;当我预知很多傻子开始跑的时候，我先跑。虽然现在股市有些股票价格已很低，我也并不是说你要马上去投资。目前来看银行股非常低，有点类似于2013年的情况。所以，我认为对银行股很多人太悲观了。他们认为银行呆账太多，其实不是，仔细分析并不高，而且至少大银行有充足的拨备。所以，谁要是有耐心的话，前提是耐心，你就先买银行股，先等着银行分红，分红的金额、比例应该会超过买银行的理财产品，“潜伏”个两三年，等股价上去以后，再收获股价上涨的回报。这是股市存在的问题。

二是关于债务水平。很多人讲中国杠杆率太高，中国风险太高。我想讲两个道理，第一个道理，中国经济储蓄率高，我们大量的资金在储蓄。一般储蓄率高的国家，杠杆率必定高，这是基本道理，就像日本的情况一样。我们38%的国民储蓄率，对应的是债务占GDP的260%，美国15%的国民储蓄率，对应的也是债务占GDP的260%，谁高谁低?这个事要客观搞研究，不能随便听人忽悠。我们的杠杆率严格意义上讲不算高。我们的问题是，结构不太合理，中央债太低，地方债偏高，企业债偏高;而企业债里面国有企业债偏高，国有企业里面又是非盈利或盈利水平低下的国有企业债偏高，这是结构问题。所以，对中央提出去杠杆精神要精确理解，不是说整个债务水平要降，那是不合理的，你要降就要降到关键的地方。

中国经济改革未来方向与措施

最后，讲一讲我们全面改革的方向与措施。改革措施非常多，都必须推出。我认为，直接与经济运营有关的，主要有三个改革，如果改革能够到位的话，经济增速还能恢复一点。

1.投资、融资体制改革

投资、融资体制是一个重大问题。我们大量的基础设施投资，包括地铁、高速公路，融资渠道不好，大量的基础设施投资是由地方政府去投的，但是，大部分地方政府发不了债。怎么办呢?借钱，去哪借呢?去银行借，或者找信托公司借。信托公司是什么意思呢?信托公司是一只手把钱贷给地方政府，另一只手找大投资者把钱拿出来。只不过跟银行存款不一样，这个钱是锁定的，锁定五六年，而银行存款随时可以取走的。信托公司也好，银行也好，它的融资期限很短，就五六年，利率太高，所以，我们就变成地方政府用短债，用高利率、短债去支撑长期投资。这是大忌讳。投资忌讳期限结构不搭配。打个比方说，我要借钱上大学，但挣钱得五年以后，可我借的钱是一年的钱，我一年以后就得还这笔钱，你说行不行?这当然不行了。如果要借钱上大学，我应该至少借七年之后还的钱，七年以内你甭找我，我七年以后研究生毕业了，我挣钱了你再来找我要钱。所以，我们的基础设施投资就是这个问题，相当于一个大学生借了一年的债，去支撑他读四年大学，或者读研究生，这能稳定吗?不稳定啊，利率太高了。这样，每年开学的时候都得折腾，我今年得借新钱了，自己折腾自己。所以，这个要改革。