人民币转向稳步升值，外资加速“淘金”中国债市(3)

中信固收分析认为，人民币升值吸引外资流入，利好国内债市。首先，从全球债市来看，人民币债券优势明显。中国国债收益率显著高于主流发达经济体，息票配置价值凸显;其次，与A股相比，人民币债券夏普比率(Sharpe Ratio，承担单位风险可获得的收益)较高，投资性价比高;最后，国内债市外资渗透率低，“债券通”落地开启“快车道”后，有望提高我国债市的国际化程度，吸引增量资金入场。随着国际货币体系重构，人民币有望稳步升值，吸引外资流入，利好国内债市。

对于外资的配置需求而言，持续稳定的预期至关重要。中金公司认为，不能低估这一轮汇率预期重构的影响，“毕竟人民币贬值预期积累了2年，现在可能面临变盘，可能从贬值预期回到升值预期，带来外汇占款修复，国内流动性也会相应改善，银行存款恢复，降低对同业杠杆的依赖。”

外资持续增持中国债券，“债券通”的作用不容小觑，但仍不应当过度高估“债券通”的短期效应。从上清所公布的“债券通”交易情况来看，日均交易规模仅为2.6亿元，相较开通首日显著降低，未来境外机构的增持节奏一方面需要关注债券市场开放的推进情况，另一方面则需关注国际主流债券指数对在岸人民币债券的纳入情况。

此外，债券市场的流动性有待提升。这一现象不仅与金融机构的风险偏好相关，也与中国的会计准则有关。中国的债市投资者以商业银行为主，商业银行购买国债后倾向于持有到期。银行买入债券后以成本计价，无需根据市场价值调整，这使得国债特别是长端国债交易量和波动率极低。

不过，整体而言，随着中国债市国际化进程加速，外资增加配置则是大势所趋。