谨防下半年中国资本外流压力重新增大(2)

另外值得注意的一点是，地下渠道的资本外流也具有相当数额，错误和遗漏项是资本外流的重要渠道，可以看到，错误和遗漏项在过去十几个季度的规模一直很大，哪怕到了今年一季度，地下渠道的资本外流仍达到了将近600亿美元。

今年二月份以来我国的外汇储备以央行的口径来看是增长的，然而，央行外汇占款以及银行代客结售汇差额与银行代客涉外收付款差额仍为负，因此我国外汇储备规模的反弹在更大程度上应当归结为估值效应。

简单梳理一下今年年初以来我国资本外流压力缓解的原因，主要有四点：首先，人民币对美元汇率的贬值预期明显削弱;其次，我国央行资本管制的强度明显加强;再次，从去年下半年以来，我国宏观经济逐渐回暖;最后，从去年年底开始，一行三会采取了强监管举措，导致国内的货币市场与债券市场利率均明显上升，中美利差重新拉大。

未来我国资本外流压力是否能够持续缓解，也主要取决于上述四个方面的持续性：首先，其他国家相对于美国的经济复苏是否能够持续。现在来看，下半年美国经济的增长速度可能好于上半年，而欧元区、英国与日本的经济增速可能不及上半年，美国与其他经济体之间的增长差会被重新拉大;其次，我国能否持续进行资本管制;再次、我国宏观经济增长速度能否持续;最后，我国的强监管举措是否能够持续。

笔者的看法是，受到美国与其他发达经济体增长差重新拉大、中国宏观经济增速温和回落、十九大之前强监管措施有所缓和等因素的影响，2017年下半年中国资本外流压力可能重新增大，这进而可能造成人民币兑美元汇率再次承压。(张明系中国社科院世经政所研究员、平安证券首席经济学家)

本文为张明在2017年7月16日举行的2017年国际货币论坛“跨境资本流动与系统性风险防范”分论坛上的主题演讲实录，第一财经获授权转载自“张明宏观金融研究”微信公众号