李迅雷：全民博傻时代接近尾声 结构性机会永远存在(3)

资料来源：人民银行，中泰证券研究所唐军供图

我国M1的增速从2016年7月份的25%回落至今年6月份的15%，反映了货币政策在金融去杠杆背景下自然收紧的趋势。M1增速回落，不仅拉低了股市的估值水平，也将拉低房价的涨幅。从今年上半年居民房贷余额来看，只比去年末增长了12%，增速比去年大幅回落，说明今年居民楼市加杠杆的情况大幅减少。

金融去杠杆背景下银行的证券投资和广义信贷规模均已回落(万亿)

证券投资=债券+股权及其它

资料来源：中泰证券研究所王晓东供图

虽然今年上半年新增信贷规模比去年同期略有回升，接近8万亿元，但为何广义信贷明显回落呢？这显然与金融监管加强有关，导致银行表外业务的规模下降，表外业务转表内后，证券投资的规模也出现了大幅下降。

今年以来，随着钢材、水泥等大宗商品价格的大幅上涨，不少人认为这是新一轮周期启动的明显特征。但为何CPI涨幅很小、M2和M1增速均在回落呢？我认为，钢材、水泥等价格的上涨只是表象，背后的原因主要有三点：第一，众所周知的去产能效果；第二，基建投资的高增长，第三，三、四线城市房地产新开工面积的增速见底回升。尤其是第三个原因，被大家所忽视。由于三、四线城市的土地购置成本低，故同样金额的房地产投资，三四线的钢材、水泥使用量可能是一二线城市的三至四倍。

但问题是，三、四线城市真的需要那么多房子吗？2016年初，之所以出台了楼市刺激政策，主要是为了三、四线城市去库存。如今，楼市去库存还算顺利，但未来的住房总量却又将大幅增加。在我看来，中国已经步入存量经济主导的时代，外出农民工的存量已经出现负增长，故现在基础设施建设超前了、房子多造了，那今后就得少建少造了，即所谓的总量不变的情况下，只是朝三暮四与朝四暮三的区别。

存量经济主导的当前与未来，增量对存量的影响将越来越小，故货币供应量增速的回落也是十分正常的，如1966-1988年韩国经济快速增长时期，其年均M2增长幅度竟然达到34%，而如今只有7%左右，占GDP的比重不到中国的一半。