ST生化6162万质押股“烫手” 深圳信达债权危急生退意

花费逾10亿元接盘对上市公司控股股东的债权，并多次试图推动“债转股’”却未能如愿，要约收购又令上市公司控股权可能易主，为保债权安全，“白衣骑士”深圳信达转而取得上市公司相应股份的质权。然而，如此真的就安全了吗?

7月21日，ST生化(000403.SZ)公告称，控股股东振兴集团有限公司(下称“振兴集团”)已向中国信达资产管理股份有限公司(下称“中国信达”)(01359.HK)深圳市分公司(下称“深圳信达”)质押持有的全部6162万余股公司股份，占公司总股本的22.61%，此次质押用途为担保。除上述质押外，振兴集团所持公司股份不存在质押、冻结等其他情形。

但ST股的质押率最高不超过5折，这些ST生化股份的质押价值至多不超过10亿元，连深圳信达的债权本金都不足以覆盖。据第一财经此前报道，预计到2017年年底，深圳信达对振兴集团和ST生化的债权本息，合计最高可达20亿元，其中振兴集团部分约17亿元。(详见第一财经7月18日报道《ST生化要约收购兵临城下 手握20亿债权的深圳信达面临抉择》)。

巨额债权安全难以保证，深圳信达或已萌生退意。接近深圳信达的知情人士透露，该公司欲对外出售上述债权，相关事务已由中国信达总部接手。关于接盘振兴集团债务的相关事项，第一财经记者发函询问中国信达，但对方回函称:“有关业务的细节因涉及相关保密协定，暂不便透露。”

何以顺利完成质押

早在今年1月10日，ST生化就公告称，深圳信达与振兴集团等签订《债务重组合作协议》。协议约定: 为缓解振兴集团流动性困难，盘活企业资产，履行对上市公司的股改承诺,由深圳信达收购振兴集团和山西振兴的相关债务，振兴集团将其持有ST生化6162万股质押到深圳信达名下。

不过，此后长达半年里，深圳信达无法完成相关质押，直到此次ST生化发布前述质押公告。

第一财经记者还发现，在4月26日发布的ST生化2016年年报中，振兴集团持股中的5500万股尚在质押状态，而全部6162万股持股也均在冻结中。换言之，3个月时间，上述股权质押和冻结已全部解除。而背后原因并非振兴集团偿自身还了债务，仍是源自深圳信达的财力支持，接手了相关债务。

“深圳信达将这些债务都收到了自己的手里，之前的质押和冻结就才能解除，最终获得史家(振兴集团实际控制人史珉志家族)持有的ST生化股权的质权，理论上保证了债权的安全。”第一财经记者从前述知情人处获悉。

记者查询到ST生化5月18日发布的控股股东持股解除质押的公告显示，截至5月16日，振兴集团所持公司5500万股股票的质押已解除，其中500万股是在2月21日解除质押，对应质权人为深圳三九药业，5000万股于5月2日解除质押，质权人为华夏银行广州分行。该质押主要是为公司银行借款提供担保而形成，相关借款目前已偿还完毕。

前述ST生化2016年年报中提及的控股股东股权被冻结，则涉及12家债权人，3家具有首封权，9家为轮候冻结，最早的轮候冻结委托日可追溯到2012年7月20日，股票冻结多集中于山西运城市中级人民法院(下称“运城中院”)。

据第一财经此前调查了解，2016年深圳信达发函要求运城中院延缓执行股权拍卖，并已与包括中银投资、陕西省电力公司运城供电分公司等多个振兴集团债权人集中谈判和签订债权转让合同。但也有6名其他债权人没有谈拢，而深圳信达还是将合计1.6亿元的收购款转到法院，要求停止拍卖。

在深圳信达发函的同时，振兴集团亦给当地执法机关发送《暂缓执行申请书》称，深圳兴达还将对振兴集团的债务进行重组，代为偿还振兴集团债务，化解系列执行案，相关方案已经获得深圳信达上级公司审批。

2016年末，ST生化根据股改承诺，剥离两大不良资产——振兴电业65.216%股权和山西金兴大酒店，转回振兴集团手中，ST生化由此对振兴集团享有合计2.2亿元债权。这一债权同样被深圳信达收购。

上述合计，当年，深圳信达为收购对振兴集团的债权，实际支付金额就有约10.07亿元。而从此次ST生化发布的质押公告可见，至少相关债务纠纷导致的股权被冻结已经解除，但深圳信达为此还额外做出哪些贡献，外界就不得而知了。第一财经曾就此多次致电和发函ST生化董秘闫治仲，截至发稿未有回应。

价值不足覆盖债权本金

获得振兴集团所持ST生化6162万股的质权后，表面上看，深圳信达的债权安全获得了保证。但作为资本市场多年来的失信人，振兴集团背负了超过20亿元债务，偿债能力低下;ST生化因股改问题多年未摘帽，这些股份的质押价值，亦难让深圳信达吃下“定心丸”。

以同类股票的质押例子来看，*ST德力(002571.SZ)证券事务部人士在接受第一财经记者采访时曾表示，公司实际控制人施卫东股权的质押率平均在3~4折。

一上市公司董秘也告诉第一财经，质地好的上市公司股权，一般质押率在6~7折，处于下降通道的ST股则相应降低。“相关方可以商议确定。因为ST有退市风险，具体要看风险多大。”据其称，ST股的质押率通常在3~4折，如相关方认可，最高也可达5折。

在停牌前，ST生化6月21日的收盘价为30.93元，振兴集团所持ST生化股权市值约19.06亿元，即使以5折计算，其最高质押价值也仅有9.53亿元，尚不足以覆盖深圳信达收购振兴集团债权的本金。

除此之外，深圳信达还于3月10日获得了史珉志所持振兴集团98.66%股份的质权。

“老史(史珉志)唯一值钱的资产就是ST生化股票，最后如果出了问题还是要上市公司埋单的。”在一名ST生化流通大户看来，史家对ST生化的控制权，始终才是保证深圳信达债权安全的“救命稻草”。但显然，浙民投天弘的要约收购已对此构成挑战。

面对巨额国有资产流失的风险，深圳信达或已萌生退意。接近深圳信达的知情人士透露，该公司欲对外出售上述债权，相关事务已经由中国信达总部接手，正在接触相关财团。

但出售债权短期或难实现。首要原因是，深圳信达并未将振兴集团的这些债务全部搞定。第一财经此前报道，前述6名其他债权人中尚有除了武汉中建三局外的5名债权人，未与深圳信达达成债权转让协议。

“这么多年，这些债权的利息远高于本金，要收购的话，本金和利息都不能少。”一名未与深圳信达达成和解的振兴集团债权人这样称。

“浙民投的要约收购拦在前面，想接手债权的人估计也会要等(要约)收购结果出来。”前述ST生化流通大户这样认为，

面对可能的巨额国有资产流失风险，深圳信达是否有其他预备措施?又为何会在失信人的债务泥沼中越陷越深?第一财经发函中国信达试图进行采访，但对方回函称：“有关ST生化业务的细节因涉及相关保密协定，暂不便透露。”

在回函中，中国信达表示，作为上市公司，如有需要披露的事项，公司会按照有关披露要求及时进行公告，一切以上市公司公告为准。

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